滨江集团(002244)：毛利改善业绩大增 聚焦杭州稳健发展

事件


　　2025 年8 月26 日公司发布2025 年半年报，上半年实现营收454.49 亿元，同比+87.80%；实现净利润26.92 亿元，同比+120%；实现归母净利润18.53 亿元，同比+58.87%。


　　项目交付顺利，营收利润均大幅增长


　　公司1H2025 交付楼盘体量增加，带动营业收入大幅增长，净利润增速高于营收增速主要由于结算毛利率提升，1H2025 公司毛利率为12.24%，同比提升2.67pct；基于谨慎原则，公司计提资产减值损失6.06 亿元，去年同期为0（影响较毛利增长弱）。归母净利润增速低于净利润增速，主要由于当期少数股东损益8.40 亿元，同比增加7.82 亿元。


　　销售居民营房企第一，投资聚焦深耕杭州


　　公司1H2025 销售金额528 亿元，同比-9%（克而瑞百强房企整体同比-11%），居克而瑞全国销售榜第10，居民营房企第一。打造滨杭滨纷城、锦上万象府、滨运映翠湾等杭州热销红盘，1H2025 在杭州销售额为397 亿元，稳居当地销售榜单第一。


　　1H2025 公司拿地金额333 亿元，拿地强度0.63，在行业内处领先地位；获取16 宗优质项目，其中14 宗位于杭州，2 宗位于金华。


　　有息负债下降，债务结构清晰


　　截至1H2025，公司三道红线持续保持绿档，剔除预收账款的资产负债率57.8%、净负债率7.03%、现金短债比3.14。并表有息负债规模333.52 亿元，较2024 年底下降40.83 亿元，债务结构清晰，银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%；短期有息负债占比28%。融资成本持续下降，截至1H2025 平均融资成本为3.1%，较2024 年末下降0.3pct。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为29.39/32.46/35.24 亿元，同比分别为+15.43%/+10.46%/+8.56%。EPS 分别为0.94/1.04/1.13 元。公司投销聚焦杭州，毛利率同比改善，预计未来优质项目的结算将带动利润增长。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：宽松政策对市场提振不佳；杭州市场大幅下行；其他房企债务违约

□.杜.昊.旻./.方.鹏./.姜.好.幸./.刘.汪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司