一拖股份(601038)：需求复苏在即 出口兑现增长

业绩简评


　　8 月28 日，公司发布25 年中报，25H1 公司实现收入69.3 亿元，同比-11.3%；归母净利润7.7 亿元，同比-15.1%。毛利率16.0%，同比-1.0pct。其中，25Q2 公司实现收入23.7 亿元，同比-24.7%；归母净利润2.4 亿元，同比-21.7%；毛利率16.3%，同比-0.3pct，销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.6/3.4/5.3% ， 同比分别+0.4/+0.8/+1.8pct，主要受刚性人员费用和项目加快研发影响。


　　经营分析


　　Q2 收入利润符合预期，毛利率已经企稳。根据中报，公司25H1 销售拖拉机4.28 万台，同比-16.1%，主要受国内需求仍处于低位的影响，符合周期底部特征。但公司毛利率企稳，扣除新产品推广带来的影响后基本持平，说明主动去库周期接近尾声。根据国家统计局， 25 年7 月大/中拖产量分别0.57/1.41 万台， 同比-10.8%/+9.4%，大拖单月产量降幅收窄，中拖同比增幅扩大，看好需求底部复苏。


　　拖拉机出口涨势喜人，看好公司海外业务扩张。根据中报，公司25H1 出口销售拖拉机5445 台，同比+29.4%。根据海关总署，25H1我国拖拉机累计出口9.0 万台，同比+11.9%。25H1 公司实现了超过国内全行业的出口增速，看好公司海外业务扩张。


　　盈利预测、估值与评级


　　预测25/26/27 年公司实现归母净利润8.9 亿/10.4 亿/12.1 亿元，同比-3.6%/+17.2%/+15.7%，对应当前PE 为16/14/12X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司