广州酒家(603043)：省外市场增长强劲 加大投入推进品牌营销

投资要点：


　　公司公布2025 年半年报，新品开发与渠道拓展使利润承压。据公司公告，2025H1 公司实现营业收入19.91 亿元，同比增长4.16%；归属于母公司所有者的净利润3910.07 万元，同比下降33.11%；归属于母公司扣非净利润3511.98 万元，同比减少30.37%；归母净利率为1.96%，同比下降1.09pct，扣非归母净利率为1.76%，同比下降0.87pct。2025Q2公司实现营业收入9.45 亿元，同比增长5.09%，归属于母公司所有者的净利润-1190.95万元，同比增长3.40%；归属于母公司扣非净利润-1160.21 亿元，同比增长28.25%；归母净利率为-1.26%，同比+0.11pct，扣非归母净利率为-1.23%，同比+0.57pct。


　　其他产品业务驱动食品业务持续增长，餐饮业务增收延续，经销网络结构优化。据公司公告，25 年上半年公司食品/餐饮业务营收11.72/7.73 亿元，同比+2.65%/+7.11%，占总营收58.9%/38.8%。食品制造业务中，25H1 月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收0.32/5.27/6.13 亿元，同比+1.32%/-2.46%/+7.57%。公司灵活制定区域营销策略，同经销商建立长期稳定合作，25H1 直接销售/经销与代销分别实现营收3.51/8.21亿元，分别同比+2.93%/+2.53%。25Q2 公司净增加经销商12 家，其中广东省内/境内广东省外/境外分别净变动-3/+13/+2 家，期末共计530/443/34 家。经销商渠道网络结构持续优化，实现更有效的覆盖。


　　省外市场高速增长态势延续，持续做精做优广州酒家、陶陶居老字号品牌。据公司公告，公司重点布局广东省外市场，构建“华东+华北”双轮引擎驱动增长，25H1 广东省内/境内广东省外/ 境外分别实现营收8.34/3.05/0.33 亿元， 分别同比-1.64%/+16.16%/+5.42% ； 25Q2 广东省内/ 境内广东省外/ 境外分别实现营收4.01/1.46/0.21 亿元，分别同比+1.83%/+16.49%/+9.07%。公司聚焦消费新需求完善产品矩阵，推出荔枝酥、金肉果酥、黑松露腊肠饼干等超30 款新品，有效激活细分市场。


　　截至目前，公司餐饮直营门店52 家，其中广州酒家直营门店27 家，“星樾城”直营门店1 家，“陶陶居”直营门店24 家，公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店18 家。


　　公司持续对旗下“广州酒家”和“陶陶居”等老字号品牌进行精细化运营，通过文体旅联动提振消费，构建“餐饮+”融合发展新样板。


　　全渠道营销战略推进下销售费用显著增长，毛利率和净利率边际改善。据公司公告，25H1公司毛利率为23.78%，同比-2.09pct；25Q2 公司毛利率为22.03%，同比+0.61pct。


　　25Q2 公司实现期间费用率22.32%，同比-2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.28%/9.57%/1.91%/-1.44%，分别同比+0.47/-1.46/-0.27/-0.75pct。公司为应对外部环境下行风险大力开拓新兴渠道，持续推进品类结构优化与新品开发，加大营销及市场费用投入，综合影响下25H1 实现归母净利率1.96%，同比-1.09pct；25Q2 实现归母净利率-1.26%，同比+0.11pct。


　　投资分析意见：公司继续聚焦食品、餐饮两大核心领域展开经营，加速构建华东+华北双轮引擎，优化省内外经销网络结构提升供应链核心能力，强化品牌精细化运营联动文体旅构建“餐饮+”融合发展新样板。我们维持25-27 年归母净利润预测为5.74/6.35/6.93 亿元，对应25-27 年PE 为17/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端消费恢复不确定性，市场扩展不及预期，新产品推广不及预期等。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司