莱克电气(603355)：收入业绩不及预期 海外产能拓展顺利保证订单准时交付

投资要点：


　　公司收入业绩不及预期。莱克电气2025H1 年实现营业收入47.81 亿元，同比增长1%；实现归母净利润4.28 亿元，同比下降29%；实现归母扣非净利润4.15 亿元，同比下降30%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入23.93 亿元，同比下降2%；实现归母净利润2.00 亿元，同比下降40%；实现归母扣非净利润2.01 亿元，同比下降39%。公司收入业绩不及预期，主要原因为二季度受到美国关税影响，公司产能转移至海外需要一定时间，带来阶段性成本费用上升，客户要求公司临时分摊出口至美国产品关税或补贴。但公司出口至美国产品二季度已经完成生产转移，在这过程中，公司克服当地招工难、产业链配套不完备等问题，保证转移项目订单的准时交付，获得了客户的好评，二季度为阶段性现象。


　　新业务开拓顺利。代工业务主要受到美国关税阶段性影响。核心零部件业务方面，2025H1公司新业务订单超过4 亿元，借助泰国建厂的战略布局，争取更大的市场份额。此外，公司多元化发展电机业务，其中工程机械及工业电机向电梯门、高空作业平台、叉车、游艇、电动自行车、协作机器人等多领域进行拓展。汽车电机业务全新开发6 个新客户，获得7个定点新项目。自主品牌业务方面，2025H1 公司成功开发全新产品近60 款，申请专利98 项，其中申请发明专利27 项，特别是创新开发推出了小积木系列净水机产品，为公司的高质量可持续发展注入了强大的驱动力。


　　海外产能布局完善抵御贸易摩擦。目前公司出口美国的家电产品已经全面完成生产转移，汽车零部件与客户积极沟通共同承担关税，并随着主要从事汽零生产的泰国帕捷工厂将于2025Q3 竣工投产，公司对美承担关税将显著下降。2024 年6 月，投资总额2830 万美元的莱克越南生产基地开工建设，将于2025 年二季度完工投产，建成后越南将形成超400万台小家电及园林工具、180 万台电机的生产能力；2024 年10 月，投资总额5300 万美元的帕捷泰国生产基地开工建设，将于2025 年三季度完工，建成达产后预计可实现年产值 14 亿元人民币。公司进一步开拓了新业务，获得了大客户厨电制冷类的新产品项目，该产品将于2025 年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产。


　　盈利预测与投资评级。公司制造能力出众持续开拓客户，但受到关税影响，我们下调25-27年盈利预测，预计公司实现归母净利润10.4/13.8/14.8 亿元（前值为13.4/14.4/15.5 亿元），同比分别-15.4%/+32.9%/+7.3%，对应估值为13/10/9 倍，公司新业务开拓顺利，25Q2 关税为阶段性波动，同为小家电代工领域可比公司德昌股份、比依股份25 年平均PE 为20.9 倍，莱克电气对应可比公司仍有20%以上的空间，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税政策风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司