京仪装备(688652)：25H1收入好于先前指引 深度受益先进制程扩产

事件概述


　　公司发布2025 年半年度报告。


　　25Q2 营收好于先前指引，存货/合同负债同比高增2025H1 公司实现营收7.35 亿元，同比+45.38%，其中Q2 实现营收3.97 亿元，同比+38.61%，持续高速增长，好于先前预告指引，分产品来看：1）Chiller（半导体专用温控设备）：实现收入4.51 亿元，同比+38%，作为公司核心产品保持快速增长，并向先进超低温温控突破；2）L/S（半导体专用工艺废气处理设备）：实现收入2.19 亿元，同比+46%，实现较高增速，市占率不断提升；3）Sorter（晶圆传片设备）：实现收入0.20 亿元，同比+134%，快速放量。4）零配件以及维护等：合计实现收入0.45 亿元，同比+122%，持续快速增长。截至25H1 末，公司存货/合同负债为21.59/9.44 亿元，同比+54%/+88%。


　　毛利率稳步提升，减值影响利润端表现


　　2025H1 公司归母净利润/扣非归母净利润为0.9/0.75 亿元，同比+12.84%/+26.21%，符合我们预期，2025H1 公司销售净利率/扣非净利率为12.25%/10.24%，同比-3.53pct/-1.55pct，盈利水平略有下降：


　　1）毛利端：2025H1 公司整体毛利率为33.46%，同比+3.04pct，其中主营Chiller/L&S 毛利率分别同比+3.61pct/+5.06pct，我们推测主要系高毛利的先进制程产品占比提升；2）费用端：2025H1 公司期间费用率为19.05%，同比+0.98pct；3）2025H1 合计计提减值损失2511 万元，是盈利水平下降主要因素。


　　深度受益先进制程扩产，真空泵新品预计研发进展顺利1）先进制程扩产是中国大陆未来五年最确定的产业趋势，公司具备两个出色逻辑：不同于传统工艺制程设备，公司Chiller、L/S 完全平替海外设备，公司Chiller 在国内头部先进逻辑/存储客户接近独供，先进制程敞口最大标的之一；此外，Chiller、L/S 是先进制程扩产价值量提升最明显赛道之一，最受益先进制程扩产。


　　2）半导体真空泵国内市场超过百亿，爱德华等海外龙头占据主要份额，国产化率较低，公司半导体真空泵产品正在研发中，技术水平国际先进，我们推测研发进展顺利。


　　投资建议


　　我们维持2025-2027 年公司营收预测为15.00、19.74、26.02 亿元，分别同比+46.10%、+31.6%、+31.8%；归母净利润预测为2.66、3.80、5.21 亿元，分别同比+73.8%、+42.9%、37.3%；对应EPS 为1.58、2.26、3.10 元。


　　2025/8/28 日股价77.88 元对应PE 分别为49.24、34.45、25.09 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　下游扩产不及预期，新品突破不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司