东山精密(002384)：多引擎驱动成长

投资要点


　　25H2 消电旺季有望带动业绩改善


　　25H1， 公司营收为169.55 亿元，yoy+1.96%； 归母净利润为7.58 亿元，yoy+35.21%。其中，印制电路板业务收入为110.6 亿元，yoy+1.9%，毛利率为17.6%；触控面板及LCM 模组收入为30.5 亿元，yoy-2.35%，毛利率为5%；LED及模组收入为2.9 亿元，yoy-34.7%，毛利率为-18.8%；通信设备组件收入为23.6亿元，yoy+11.9%，毛利率为8.3%。随着下半年消费电子迎来新品发布高峰，有望带动公司业绩改善。长远看，AI 端侧及服务器、电车智能化、光通信领域等发展及收购业务逐步落地，公司业务具有长期发展空间。


　　扩充印制电路板产能，把握 AI 发展机遇


　　2025 年7 月，公司公告拟使用不超过10 亿美元用Multek 产能扩充。Multek 以高密度互连、刚性、柔性和刚柔结合板见长，广泛应用于汽车、互联网、医疗、可穿戴设备、电信、计算机、工业和消费类等领域。此次投建将提高高密度互连、刚柔性结合等先进技术产品的占比，更好地满足高速运算服务器、人工智能等新兴市场领域需求，进一步强化市场竞争力。


　　推进收购索尔思光电，积极切入光模块市场


　　2025 年6 月，公司公告拟通过香港超毅以不超过6.29 亿美元收购索尔思光电100%股份，其员工期权激励计划权益收购对价不超过0.58 亿美元，同时计划认购其不超过10 亿元的可转债，以上合计不超过59.35 亿元。索尔思光电专注于光通信领域，在全球光通信市场占据重要地位。产品覆盖从 10G 到800G 及以上速率的各类光模块，客户包括全球知名的互联网数据中心运营商、电信设备制造商和通信服务提供商等。索尔思光电2024 年营收为29 亿元，净利润为4 亿元；25Q1 收入为9.7 亿元，净利润1.6 亿元。未来，公司以索尔思光电切入光通信领域，有望打造新成长极，增厚公司业绩。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为 416.09/464.52/535.72 亿元，同比增速为13.16%/11.64%/15.33%；归母净利润为 25.24/35.02/47.77 亿元，同比增速为132.48%/38.77%/36.39%， 当前股价对应PE 为 44.23/31.87/23.37 倍，EPS 为1.38/1.91/2.61 元。考虑公司作为FPC/PCB 全球龙头，积极加码产能扩建，把握AI 成长机遇，同时积极推进索尔思收购，打造成长新驱动，未来业务具有可持续成长性，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　下游景气度不及预期、核心客户进展不及预期、市场竞争加剧、收购进度不及预期等风险。

□.王.凌.涛./.褚.旭    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司