小熊电器(002959)：新兴品类持续发力 净利率提升明显

事件：


　　公司发布2025 年半年报：25H1 实现营收25 亿元(YoY+19%)；归母净利润/扣非归母净利润2.0/1.9 亿元，同比+27%/+52%；其中25Q2 实现营收12 亿元（YOY+30%），归母净利润/扣非归母净利润0.8/0.6 亿元，同比+642%/+657%。


　　点评：


　　新兴品类持续发力，积极布局海外业务。分区域看，2025H1 国内/国外营收分别为21/4 亿元（同比+8%/+139%），分别占比总营收84%/16%（其中海外占比同比提升8.2pcts），海外业务占比提升部分原因系罗曼智能并表所致（25H1罗曼智能子公司收入2.9 亿元，净利润0.3 亿元）。分品类看，2025H1 厨房/生活/ 个护/ 母婴小家电营收分别为17/2/3/1 亿元（ 分别同比+5%/-13%/+416%/+41%），厨房&生活小家电行业整体偏弱，公司积极布局个护/母婴小家电，罗曼并表对个护增长贡献较大。


　　行业竞争趋缓，净利率提升明显。25H1/25Q2 毛利率37.2%/37.6%（同比+0.5/+3.2pcts），毛利率提升受益于国补下行业价格竞争趋缓。25H1/25Q2 净利率8.1%/6.2%（+0.5/+5.1pct）。期间费用率方面，25H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.0%/4.4%/4.2%/-0.3%（同比-1.7/-0.5/-0.2/-0.5pct），行业竞争趋缓是销售费用率同比下降较多的主要原因。资产负债方面，2025H1末公司货币资金+交易性金融资产27 亿元（去年同期26 亿元）、应收账款及应收票据1.7 亿元（去年同期1.6 亿元）、应付票据及应付账款14 亿元（去年同期14 亿元）。现金流方面，2025H1 公司经营性活动现金流量净额1.4 亿元（去年同期-1.7 亿元）。


　　盈利预测、估值与评级：小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将持续受益于消费升级和行业扩容。随着公司持续拓展新兴品类，完善渠道布局，公司业绩将迎来持续增长。考虑到行业竞争趋缓，上调公司2025-27 年归母净利润预测为4.0/4.8/5.5 亿元（较前次评级上调11%/16%/20%），现价对应PE 为21、18、16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品拓展不及预期，小家电行业竞争加剧，原材料涨价超预期。

□.洪.吉.然./.周.方.正    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司