福莱特(601865)：光伏玻璃收入及盈利阶段性承压 在产日产能为1.64万吨

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营业收入77.37 亿元，同比-27.66%，实现归母净利润2.61 亿元，同比-82.58%；2025Q2 实现营业收入36.58 亿元，同比-26.41%，实现归母净利润1.55 亿元，同比-79.02%，环比+46.02%。


　　光伏玻璃收入及盈利阶段性承压，计提减值阶段性影响公司业绩。


　　（1）2025H1 光伏玻璃价格短期回升后，行业新产能的持续投入使得抢装潮后玻璃价格一路下跌至历史最低位，公司光伏玻璃业务的收入和盈利能力均受到压制，2025H1 公司光伏玻璃业务营业收入同比减少28.10%至69.45 亿元，毛利率同比减少12.39 个pct 至12.31%。


　　（2）其他业务方面，2025H1 公司工程玻璃营业收入同比增长2.13%至2.43 亿元，毛利率同比增长25.88 个pct 至34.49%；家居玻璃营业收入同比减少15.89%至1.22 亿元，毛利率同比增长3.84 个pct 至17.12%；浮法玻璃营业收入同比减少84.67%至2800.45 万元，毛利率同比减少9.10 个pct 至-6.96%。


　　（3）2025H1 公司计提资产减值准备共2.54 亿元（其中存货跌价损失计提1.13亿元，固定资产减值损失计提1.41 亿元），另有信用减值利得金额共计1327.06亿元，合计减少公司2025H1 利润总额2.41 亿元，阶段性影响公司业绩。


　　灵活调整战略部署减少产能供给，成本控制能力行业领先。


　　在供需不平衡，价格下降的压力下，公司灵活调整战略部署并减少产能供给。截至2025 年8 月，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16,400 吨/天。公司现有产能中千吨级及以上的大型窑炉占比较高，与小窑炉相比，大窑炉内部的燃烧和温度更加稳定，单耗更低，且成品率会进一步提升。后续公司大型窑炉的持续投产和大窑炉技术瓶颈的突破将稳步降低公司单位成本，保持公司现有的成本及规模领先优势。


　　维持“买入”评级：在行业竞争加剧背景下光伏玻璃价格中期仍将受到压制，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润6.47/12.18/16.14亿元（下调57%/下调43%/下调41%）。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的持续增长，虽然阶段性盈利承压但领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司