陕西能源(001286)：煤电价跌致业绩下滑 关注煤电成长及一体化

煤&电价跌致业绩下滑，关注煤电成长及一体化。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业总收入98.62 亿元，同比-6.74%；归母净利润13.34 亿元，同比-13.5%；扣非归母净利润13.29 亿元，同比-14.0%。


　　2025Q2 单季度实现营收46.61 亿元，环比-10.4%；归母净利润6.3 亿元，环比-10.3%；扣非归母净利润6.3 亿元，环比-9.8%。煤价下滑有望利好电力成本端，我们适当调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润27.5/35.7/41.5 亿元（2025-2026 年前值为30.6/35.9/43.2 亿元），同比-8.8%/+30.1%/+16.1%；EPS 为0.73/0.95/1.11 元，对应当前股价PE 为12.4/9.5/8.2 倍。公司煤电业务成长重视产业链协同，兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维持“买入”评级。


　　电力量减价跌盈利收窄，煤炭量增对冲价格下跌电力业务：电量方面，2025H1 发电量/上网电量219/205 亿千瓦时，同比-9.03%/-8.91% ， 2025Q2 发电量/ 上网电量97.4/90.8 亿千瓦时， 环比-20.09%/-20.36%；电价方面，2025H1 平均上网电价（含税）0.35 元/度，同比-0.82%；成本方面，2025H1 公司度电成本0.24 元/度，同比+0.64%；盈利方面，2025H1度电毛利0.11 元/度，同比-3.95%，毛利率为32.38%，同比-3.08pct。煤炭业务：


　　产销方面，2025H1 煤炭产量988.6 万吨，同比+6.53%，其中公司自产煤外销量572.3 万吨，同比+50.3%，2025Q2 公司煤炭产量554 万吨，环比+27.45%，其中自产煤外销量384.6 万吨，环比+104.97%；价格方面，2025H1 公司外销煤炭单吨售价394.7 元/吨，同比-31.4%；成本方面，2025H1 公司外销煤炭单吨成本177.6元/吨，同比-13.2%；盈利方面，2025H1 公司外销煤炭单吨毛利217 元/吨，同比-41.5%，外销煤炭毛利率为55%，同比-14.7pct。


　　持续煤电一体化布局，稳健可持续高分红凸显投资价值煤电一体化布局：电力方面，截至2025 年6 月，公司在役装机1123 万千瓦，同时拥有在建项目装机容量402 万千瓦，积极推进建设商洛发电二期 （2×660MW）项目、信丰电厂二期（2×1000MW）项目、陕投延安热电二期（2×350 MW）项目、赵石畔矿井（600 万吨/年）项目等；煤炭方面，公司核定产能3000 万吨/年，已投产产能2400 万吨/年，在建产能600 万吨/年，此外公司持有丈八煤矿（400 万吨/年）和钱阳山煤矿（600 万吨/年）矿业权（最终均以相关部门核定产能为准），正积极办理项目前期手续。稳健可持续高分红回报投资者：2025H1完成2024 中期及年度分红权益分派，合计派发现金分红15.38 亿元，累计分红42 亿元（含税），占累计归母净利润比例为52.52%，按照2025 年8 月28 日收盘价计算，当前公司股息率为3.96%；公司自上市以来稳定分红比例在50%以上，能够更好地回报投资者，稳定投资者分红预期，投资价值进一步凸显。


　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。

□.张.绪.成    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司