深度*公司*华鲁恒升(600426)：二季度归母净利润环比提升 长期投资价值强化

公司发布2025 年半年报，上半年实现营业总收入157.64 亿元，同比下降7.14%，归母净利润15.69 亿元，同比减少29.47%。其中，第二季度实现营收79.92 亿元，同比减少11.17%，归母净利润8.62 亿元，同比减少25.62%,环比增长21.95%。公司管理效能进一步优化，荆州基地及德州本部精益发展，市场竞争力提升，看好公司长期发展，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　业绩短期承压，管理效能提升。2025 年上半年公司销售毛利率为18.01%，同比下降3.19 pct，受市场需求不佳等因素影响，异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等产品价格震荡下行，对业绩形成一定拖累。2025 年上半年，公司内部挖潜，降本增效，加大技术创新和科技研发力度，期间费用（销售费用+研发费用+管理费用+财务费用）率为4.25%，同比增长0.75 pct，其中，管理费用为1.55 亿元，同比下降16.75%，研发费用为3.52 亿元，同比增长38.35%。


　　德州基地深度挖潜，荆州基地稳步扩张。2025 年上半年新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块实现销量分别为140.38/28.11/288.40/74.04 万吨， 同比分别+11.99%/-0.60%/+24.93%/-1.90%。实现营收分别为76.20 亿元/11.55 亿元/ 38.79 亿元/17.06 亿元， 同比分别-8.39%/-8.55%/+6.45%/ -16.33% ， 毛利率分别为8.47%/11.98%/30.04%/33.41%，同比分别-7.03 pct/+3.74pct/-4.54 pct/+6.77pct。2025 年上半年，酰胺原料优化升级项目建成投产。2025 年上半年，荆州基地净利润为5.41亿元，同比下降0.37%，据公司8 月份公告，华鲁恒升（荆州）有限公司“一体化项目”中的年产 20 万吨 BDO、5 万吨 NMP 装置已打通流程， 生产出合格产品，进入试生产阶段。根据投资建设气化平台升级改造项目的公告，公司拟投资30.39 亿元，建设气化装置、辅助生产装置和部分配套公用工程，生产合成气总量 45.09 万 Nm 3/h（以有效气 CO+H2 计 Nm 3/h）， 项目建设周期 18 个月，预计项目投产后可进一步提高公司生产能效和运营效益，提升市场竞争能力。随着荆州基地产品丰富，德州基地深度挖潜，公司市场竞争力有望持续提升。


　　分红与回购并举，长期投资价值强化。截至 2025 年6 月30 日，公司未分配利润为253.72 亿元，2025 年半年度拟派发现金分红5.30 亿元，占当期归母净利润的33.76%。


　　2025 年5 月10 日，公司发布《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》，拟使用2.00-3.00 亿元采用集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份将全部予以注销并减少公司注册资本。截至2025 年8 月23 日，公司已回购金额为0.97 亿元。公司注重股东回报，分红政策稳健，回购举措得当，长期投资价值进一步强化。


　　估值


　　基于化工行业结构性产能过剩问题依然严峻，调整盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.68 元、2.06 元和2.19 元，当前股价对应的PE 为15.9 倍、13.0 倍、12.2倍，公司管理效能进一步优化，荆州基地及德州本部精益发展，市场竞争力提升，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

□.徐.中.良./.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司