益丰药房(603939)：区域聚焦 降本增效

事件：公司发布了2025年中报。2025年上半年，公司实现营业总收入117.22亿元，同比下降0.34%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长10.32%。业绩符合预期。


　　点评：


　　门店扩张速度有所减缓。公司上半年收入同比略有下降主要原因在于关停了部分门店，并放缓新店拓展。公司净利润同比有所增长主要得益于降本增效及经营策略调整。公司区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标，立足于中南华东华北市场，在上述区域密集开店，形成旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。2025 年上半年，公司新增门店17 家。截至上半年末，公司门店总数14701 家，其中直营店10681 家，加盟店4020 家。


　　持续推进线上业务发展。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务，致力于以会员为中心的全渠道、全场景、全生命周期的健康管理。截至上半年末，公司累计建档会员总量1.1 亿人，会员销售占比84.93%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10,000 家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。在O2O 和B2C 双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，上半年公司互联网业务实现销售收入135,500 万元（含税），其中，O2O 销售收入94,400 万元（含税），B2C 销售收入41,100 万元（含税）。


　　毛利率净利率有所提升。2025 年上半年，公司毛利率同比提高0.42 个百分点至40.47%；期间费用率同比下降0.43 个百分点至29.98%，其中销售费用率同比下降0.82 个百分点至24.73%，研发费用率同比下降0.01 个百分点至0.13%；净利率受益于毛利率提升及费用率下降同比提高0.76 个百分点至8.07%。毛利率净利率同比有所提升主要受益于降本增效。


　　投资建议：公司短期因放缓新店拓展而业绩有所承压。未来公司将继续推进区域聚焦和稳健扩张的发展战略，持续提高精细化运营能力和品牌渗透力。预计公司2025-2026年的每股收益分别为1.45元、1.69元，当前股价对应PE分别为17倍、14倍，目前估值水平处于公司近十年历史低位，维持对公司的“买入”评级。


　　风险提示：门店扩张风险、药品安全风险、竞争加剧风险、政策风险等。

□.魏.红.梅    .东.莞.证.券.股.份.有.限.公.司