中闽能源(600163)：限电及来风偏弱导致25H1业绩承压 看好海风远期成长弹性

公司公告2025 年半年报：1）业绩表现：2025 年上半年实现归母净利3.14 亿元，同比下降8.07%；2025Q2 实现归母净利为0.63 亿元，同比下降51.11%。


　　2）营业收入：2025 年上半年实现营收7.94 亿元，同比下降2.95%；2025Q2 实现营收2.80 亿元，同比下降20.58%。3）毛利率：2025 年上半年毛利率为57.51%，同比-1.15pct；2025Q2 毛利率为37.98%，同比-14.78pct。


　　经营数据：受黑龙江、新疆哈密限电及风况影响，电量有所下降。1）电量层面：2025 年上半年总发电量14.05 亿千瓦时，同比下降0.89%，上网电量13.66亿千瓦时，同比下降0.71%。分发电类型看，福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆哈密光伏项目发电量分别为12.84/0.88/0.24/0.10 亿千瓦时，同比+2.60%/-28.91%/-14.99%/-34.95%；福建风电/黑龙江风电/黑龙江生物质/新疆哈密光伏项目上网电量分别为12.50/0.85/0.21/0.09 亿千瓦时，同比+2.70%/-28.92%/-11.54%/-35.74%。2）利用小时数：2025 年上半年公司福建省陆上风电场的利用小时为1356 小时，海上风电场利用小时为2037 小时，高于国内平均水平（全国风电利用小时为1087 小时）。3）装机层面：截至2025 年6 月30日，公司控股并网装机容量95.73 万千瓦，其中陆上风电、海上风电、光伏、生物质项目权益装机容量分别为61.13/29.6/2/3 万千瓦。


　　关注后续海风项目分配的落地节奏与公司资产注入的兑现情况。1）海风项目分配：2025 年为“十四五”的收官之年，有希望看到福建新的海风分配落地，若公司能获取一定资源将对公司未来的成长性形成较强支撑。2）资产注入进展：公司此前发布公告称，待海电三期项目的可再生能源发电补贴自查核查结果确认后三个月内，将与控股股东协商启动海电三期项目资产注入程序，若海电三期能完成注入将对公司业绩带来较大弹性。


　　海风为“十五五”重要发展方向，关注后续政策端催化。1）政策层面：2025年3 月，《政府工作报告》首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域；7 月，中央财经委员会指出要推动海洋经济高质量发展，后续政策端或存超预期可能。2）海风成长空间大。未来新能源增量中或迎来风电与光伏的结构性调整，且海风目前有较快增长趋势，截至2024 年存量海风装机仅41GW，占装机的比重仅为1.2%。在新一轮海洋经济的发展浪潮之下，空间展望或将进一步乐观。


　　投资建议：公司具有较强的区位优势，依托于较好的风资源条件和母公司背景的加持，公司后续增长空间广阔。1）盈利预测：结合公司当前运营情况，我们调整2025~2027 年盈利预测至7.0、7.4、8.3 亿元（前值为7.4、8.6、10.7 亿元），对应25~27 年EPS 分别为0.37、0.39、0.43 元，对应PE 为14、14、12倍。2）估值：对公司采用可比公司估值法，25 年可比公司的平均PE 为17x，由于公司远期成长潜力更大给予25 年20x PE，对应139 亿目标市值，对应目标价7.3 元，目标价较现价39%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目核准不及预期，资产注入不及预期，自然资源风险，电价及其他风险。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.吴.晨.玥./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司