新宝股份(002705)：2025Q2收入受关税影响阶段承压 利润率维持稳定

2025Q2 收入阶段承压，外销有望逐季度改善，维持“买入”评级2025Q1/2025Q2 公司营收分别为38.3/39.7 亿元（同比分别+10.4%/-6.6%），归母净利润分别为2.5/3.0 亿元（同比分别+43%/+9.8%），扣非归母净利润分别为2.5/2.9 亿元（同比分别+15.3%/+2.9%），单季度收入虽受关税影响，但整体利润仍保持稳健增长。考虑到短期外销承压，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为11.45/12.56/13.68 亿元（原值为12.04/13.32/14.58 亿），对应EPS 为1.41/1.55/1.68 元，当前股价对应PE 分别为11.9/10.9/10.0 倍，随着海外产能爬坡，外销有望逐季度改善，维持“买入”评级。


　　2025Q2 内销整体维持平稳，外销受关税影响阶段性下滑分内外销：（1）2025Q1/2025Q2 内销营收分别9.1/8.9 亿元，同比分别-5%/-3%，内销整体维持平稳；（2）外销营收分别为29.7/31 亿元，同比分别+16%/-8%。单季度外销收入由正增长转负主要受关税影响订单交付减少，但整体下滑幅度相对可控。分产品：2025H1 厨房/家居/其他产品/其他业务营收分别52.8/14.7/9.0/1.6亿元，同比分别-1.3%/+12.7%/-6.5%/+42.3%，家居类较高增长或系清洁环境电器等品类拉动所致。展望后续，公司积极配合下游客户转移产能，随着海外产能投产爬坡以及4-5 月份高额关税逻辑，外销增速有望逐季度修复；研发策略更加积极后或逐步切入新赛道并赋能整体收入稳健增长。


　　2025Q2 毛利率稳健，费用率在内部降本等措施下维持平稳2025Q1/2025Q2 毛利率分别22.4%/21.8%，同比分别+0.5/+0.1pct，其中2025H1外销/内销毛利率同比分别+0.7/-0.6pct，外销毛利率提升拉动公司整体毛利率提升。费用端， 2025Q1/2025Q2 期间费用率分别为12.5%/12.1%，同比分别+0.18/+0.15pct ， 其中2025Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.4/-0.8/-0.1/+0.6pct，整体费用率维持平稳。综合影响下2025Q1/2025Q2 归母净利率分别为6.4%/7.5%（同比分别+1.5/+1.1pct），单二季度利润率提升主系所得税率降低以及汇率衍生品损失减少。


　　风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。

□.吕.明./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司