万凯新材(301216)：行业拐点将至 三“新”启势 公司长期趋势可期

事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营收82.13 亿元，同比降低4.87%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长30.33%；实现扣非后归母净利润0.32 亿元，同比增长1184.14%。其中2025Q2，公司实现营收42.94 亿元，同比降低2.10%，环比增长9.58%；实现归母净利润0.08 亿元，同比增长498.42%，环比降低82.64%；实现扣非后归母净利润0.22 亿元，同比增长218.49%，环比增长101.05%。


　　行业产能投放将尽，产业链延伸筑牢主业根基。据CCF 数据，2025 年1-6月，国内聚酯瓶片产品市场需求约为444 万吨，同比增长1.4%，维持稳定趋势；2025 年上半年国内共计新投产能125 万吨，产能规模增长至2168 万吨，同比增长6.12%，本轮产能投放周期逐步步入尾声，但受近两年产能投放过快的影响，行业整体仍然呈现供过于求的格局，加工费位于低位。在行业集中度进一步集中和优化的背景下，公司作为头部企业，一方面具备规模和效率优势，另一方面通过积极向上延伸聚酯产业链，达到显著降低公司瓶级PET 单位成本的目的。截止2025 年6 月末，子公司正达凯的“MEG 一期60 万吨项目”基础工程施工和设备安装基本完成，主要设备基本完成调试，整体进度进入测试生产阶段。


　　新产品拓局、新市场破界、新未来启势：长期看好公司趋势。（1）新产品：


　　公司持续开展多维度的研发创新，积极打造新的产业化技术平台，多个重点研发项目取得重要进展。其中，“生物基呋喃聚酯项目”已经完成基础开发和测试，实现小批量生产及销售；“PET 化学法再生技术项目”已完成中试平台搭建；“新型耐热共聚酯项目”已推出多个牌号高性能耐热聚酯工程塑料，已实现连续量产和销售；（2）新市场：公司尼日利亚项目30 万吨聚酯瓶片基地全力推进中，土建工程的厂前区设施施工基本完成，截止2025 年6 月底，厂区设施和安装工程也开始进场施工；印度尼西亚75 万吨聚酯瓶片项目初步选址在印尼万丹省默拉克港园区，该项目正全力推进中。（3）新未来：围绕资本和产业协同，2025 年上半年公司参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的融资，并以此为契机切入人形机器人赛道。截至2025 年6 月底，双方共同开发的轻型灵巧手结构件已完成样品测试，进入研发试用阶段，预计能与公司主业形成良好的产业协同效应。


　　投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，伴随MEG 项目即将实现建成投产，公司将打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，主营业务成本控制优势将继续强化。此外，机器人赛道的切入合作，使得公司整体未来发展空间进一步扩宽，竞争实力持续凸显。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.78、5.02、6.24 亿元，EPS 分别为0.35、0.97、1.21 元，现价（2025/08/28）对应PE 分别为50x、18x、14x，我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司