铂科新材(300811)：Q2业绩环比改善明显 ASIC产业趋势带来成长新机遇

业绩：25H1 实现营收8.61 亿元，同比+8.1%；归母净利润1.91 亿元，同比+3.3%；扣非净利润1.88 亿元，同比+4.7%。其中Q2 实现营收4.77 亿元，同比+3.5%，环比+24.5%；实现归母净利润1.18 亿元，同比+3.4%，环比+59.3%。


　　盈利能力环比大幅改善，芯片电感重回增长态势营收端，25H1 实现营收8.61 亿元，同比+8.1%，其中软磁粉芯/芯片电感/金属软磁粉分别实现6.57/1.76/0.26 亿元，同比+12.0%/-9.7%/+90.4%。其中，粉芯整体稳定增长，通讯、服务器电源及UPS 领域快速增长。芯片电感下滑主要系从24Q1 到今年Q1 期间，模组类客户在进行新老方案的切换，在方案切换的过程中公司订单短期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，Q2 出货开始逐步恢复，并持续保持增长态势。Q2 单季度实现营收4.77 亿元，同比+3.5%，环比+24.5%，我们推测主要由于光伏抢装推动粉芯出货量增长，同时芯片电感订单恢复增长。


　　盈利端，25 H1 毛利率 39.8%，同比-0.7pct；Q2 单季度毛利率41.4%，同/环比-0.9pct/+3.8pct，期间原材料成本小幅下降(Q2 铁矿石/金属硅均价环比-5.6%/-12.3%)。费用率方面，25H1 期间费用率12.7%，同比+0.9pct，主要系研发费用上升，期间公司研发费用投入6162 万元，同比+44%，研发费用率高达7.2%。最终25H1 录得净利率22.3%，同比-0.9pct，Q2 单季度净利率24.8%，同/环比+0.3pct/+5.7pct，盈利能力环比提升明显。


　　现金流方面，25H1 经营现金流净额2.6 亿元，同比+119.6%，现金流或将持续改善。


　　双赛道成长动力充足，ASIC 产业趋势带来芯片电感成长新机遇软磁粉芯：公司已取得包括比亚迪、格力、华为、MPS 等品牌的高度认可并建立长期稳定的合作关系，同时公司产品线不断丰富，铁硅5 代磁粉芯研发已经完成，有望持续受益于光储、新能源车、UPS 等领域的增量市场。


　　芯片电感：客户拓展方面，除了与MPS 等现有客户不断深化合作外，25H1 还与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系。应用拓展方面，公司持续开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等新领域，尤其是在 ASIC 领域，随着谷歌、亚马逊、Meta和微软等AI 巨头加速大规模部署自研ASIC 芯片，市场普遍预计ASIC 将在 2026 年迎来重要转折点，在AI 服务器中的应用占比大幅提升，公司的芯片电感迎来成长新机遇。产能建设方面，公司一方面加速推进新项目建设，另一方面在原有产线上持续加大设备投资力度以及提升设备自动化水平以提升产能，做足产能储备。


　　投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司25-27 年归母净利润分别为4.5/6.2/8.1 亿元（前值分别为5.0/6.2/7.7 亿元，考虑芯片电感成长节奏，调整盈利预测），对应当前股价PE分别为50/37/28x，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

□.刘.奕.町    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司