小熊电器(002959)：母婴品类快速增长 利润水平有所修复

事件：公司1H2025 实现营业收入25.35 亿元，同比+18.94%，归母净利润2.05 亿元，同比+27.32%；其中2Q2025 实现营业收入12.15 亿元，同比+29.58%，归母净利润0.75 亿元，同比+641.5%。


　　新兴品类拉动公司快速增长：2025 年上半年公司厨小收入16.7 亿元，同比+5%；母婴小家电快速增长，收入达到1.45 亿元，同比+40.5%；并购罗曼收入2.86 亿元使得个护小电增长416%至3.24亿元；生活小电下滑13.2%至2.05 亿元；其他小电1.36 亿元，同比+20.5%。分内外销看，内销21.23亿元，同比增长8.4%；外销4.12 亿元，同比增长138.8%。


　　费用投放有序，利润率改善：公司2Q25 毛利率37.6%，同比提升3.2pct，其中厨小上半年毛利率提升1.68pct 至36.3%，个护由于罗曼并表降低8.3pct 至33.4%。销售/管理/研发/财务费率分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct 至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%。拆细看，品宣、市场促销费基本同比持平，咨询服务费同比降低近1432 万。2Q25 净利率提升5.7pct 至6.8%。


　　投资建议：品类方面，公司新兴品类增速较好；渠道端，公司努力拓展海外市场。利润方面，公司通过降本增效提高经营质量。预计2025-2027 年归母净利润分别为4.2/5/5.7 亿元，对应PE 分别为20.2x/17.1x/15.1x，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争风险；并购整合不及预期风险；海外经营环境波动风险；内需复苏乏力风险；股东及高管减持风险。

□.孙.谦./.于.雪.娇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司