滨江集团(002244)：稳健经营业绩高增 区域深耕土储优秀

事件：公司发布2025 半年报，公司2025 年上半年实现营业收入454.49 亿元，同比增长87.80%，归母净利润18.53 亿元，同比增长58.87%；基本每股收益0.60 元，同比增长62.16%。


　　收入利润大幅提升：公司2025 上半年实现营业收入454.49 亿元，同比增长87.8%，归母净利润18.53 亿元，同比增长58.87%。公司收入大幅提升，主要由于公司2025 年上半年交付楼盘体量较去年同期增长。公司归母净利润增速超过50%，主要由于：1）2025 年上半年公司毛利率12.24%，较去年同期提高2.67pct；2） 2025 上半年税金及附加提高，主要由于2025 年上半年交付楼盘对应的税费增加；3） 2025 年上半年计提资产减值损失6.06 亿元， 主要由于计提存货跌价准备； 4） 2025 年上半年少数股东权益占净利润比例为31.18%，去年同期为4.69%，即对应的权益比例有所下降。从费用管控看，公司2025 年上半年的销售费用率和管理费用率分别为1.05%、0.48%，分别较去年同期降低0.51pct、0.69pct。


　　土地储备质量优秀：2025 年上半年公司实现销售金额527.5 亿元，位列克而瑞全国排名前10，民营房企第1 位。根据克而瑞数据，2025 年上半年公司的全口径销售面积为132.3 万方，对应销售均价为3.99 万元/平米，表现公司项目高质量的特点。2025 年上半年，公司新增土储16 个， 计容建面100.67 万方，总地价332.72 亿元， 对应的楼面价为3.31 万元/平米。公司权益拿地金额为183.67 亿元，对应权益比例为55.20%， 其中2 个杭州项目为100%拿地。从拿地城市看，14 个项目位于杭州、2 个位于金华，公司继续巩固杭州市场。截至2025 年上半年末，公司总土储建面993.63 万方，按照货值计算，杭州占比73%。公司具备优秀的土地储备，为公司未来发展提供保障。


　　财务安全保持“绿档”: 压降有息负债。截至2025 上半年末，公司权益有息负债规模265.06 亿元，较年初下降近40 亿元。债务结构清晰。截至2025 年上半年末，公司并表口径负债规模333.52 亿元，其中银行贷款、中票、债券占比分别为83.9%、10.4%、5.7%；从债务期限看，短期债务94.08 亿元，占比28%。严控杠杆。截至2025 年上半年末，公司剔除预售款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%。在手现金充足。截至2025 年上半年末，公司货币资金295 亿元， 现金短债比3.14 倍，有效覆盖短期债务。融资成本持续下降。截至2025 年上半年末，公司平均融资成本3.1%，较2024 年末的3.4%进一步下降0.3pct，表现市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。公司授信储备充裕。截至2025 年上半年末，公司共获银行授信总额度1290.2 亿元，其中已使用311.2 亿元，剩余可用额度979亿元，占总额度的76%。


　　经营业务稳步推进：品牌输出拓展代建业务。公司2025 年上半年新增代建项目1 个，计容建面5.7 万方。租赁业务有序运营。2025 年上半年公司实现租金收入2 亿元。截至2025 年上半年末，公司持有可出租建面约49.05 万方，业态包括写字楼、商业裙房、社区底商、公寓等。在34 个主要出租项目中，平均出租率达到100%的有13 个项目。


　　投资建议：公司收入利润显著提升，毛利率回升。开发持续深耕杭州，销售排名维持TOP10，优质的土储为支持公司未来的持续发展。财务端公司维持稳健经营，严控杠杆。基于此，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为28.39 亿元、29.76 亿元、31.02 亿元，对应的EPS 分别为0.91 元/股、0.96元/股、1.00 元/股，PE 分别为11.26X、10.74X、10.30X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险、经营业务不及预期的风险。

□.胡.孝.宇    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司