上能电气(300827)：1H25海外持续放量 储能毛利率同比大幅提升

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入21.84 亿元，同比+13.4%；归母净利润2.01 亿元，同比+24.8%，对应每股盈利0.56 元。单Q2 实现收入13.54 亿元，同比+11.4%，环比+63%；归母净利润1.13 亿元，同比+2.7%，环比+28.4%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1H25 光储逆变器毛利率均同比提升，海外收入占比达到45%。收入端，公司三大业务上半年营收均实现增长，光伏逆变器实现营收15.77 亿元，同比+14%，储能业务实现营收5.6 亿元，同比+10%，公司1H25 国内逆变器销售量为13.57GW，同比+36%，我们认为主要受益于136 号文件推动国内光伏装机增长，带动逆变器需求提升。此外，电能质量治理业务实现营收0.26 亿元，同比+13.38%。盈利端，公司光伏逆变器毛利率为22.05%，同比+2ppt，储能PCS 毛利率为27.81%，同比+8.31ppt，我们认为公司储能毛利率大幅提升主要是收入结构变动所致，公司在中东、印度、美国、欧洲等高价值市场出货助力盈利中枢抬升，1H25 海外实现收入9.77 亿元，同比+106%，占公司总营收45%，较24 年提升21ppt。费用端，1H25 销售、管理、研发、财务费用分别为1.17、0.53、1.32、0.14 亿元，销售费用同比+101%，主要系公司发展海外业务，销售人员增加所致。


　　展望下半年，我们认为公司国内和央企合作稳定，且海外光储订单多点开花，助力公司盈利能力持续上移。截至1H25 公司合同负债为0.94 亿元，较24 年底增长27%，或将反映在手订单较为充沛，近期公司中标中国电建中东阿曼100MW 光伏逆变器项目，埃及150MW/300MWh 储能电站项目顺利并网。我们认为公司光储逆变器产品线齐全、具备大型客户资源优势，全球化战略有望进一步深化，海外订单持续贡献高额利润。


　　盈利预测与估值


　　维持25、26 年净利润6.13、7.45 亿元基本不变。


　　维持跑赢行业评级和目标价34 元不变，对应25、26 年28、23 倍市盈率，较当前股价有39%上行空间，当前股价对应25、26 年20、16.5 倍市盈率。


　　风险


　　光储需求不及预期，行业竞争格局加剧，外贸政策波动风险，汇率波动风险。

□.马.妍./.石.玉.琦./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司