光迅科技(002281)：数通收入高速增长 持续扩充高端及海外产能

2Q25 业绩符合我们预期


　　光迅科技公布2025 年中报：1H25 公司实现营收52.43 亿元，同比增长68.59%，归母净利润3.72 亿元，同比增长78.42%，扣非净利润3.60 亿元，同比增长74.11%。对应到2Q25 单季度，公司营收为30.21 亿元，同比增长66.06%，环比增长35.92%；归母净利润为2.22 亿元，同比增长69.25%，环比增长47.93%，业绩符合此前预告和我们预期。


　　财务关注：1）毛利率：1H25 公司毛利率为22.51%，同比微降0.16ppt，主要系业务结构变化、电信部分毛利率下降所致；其中数据与接入毛利率同比提升7.13ppt 至19.96%，我们判断主要得益于高速率产品放量、以及规模效应进一步体现。2）存货：截至1H25 末，存货账面价值从2024 年底的39.55亿元大幅上升至61.67 亿元，主要是原材料和库存商品增加，反映了下游数通订单需求旺盛以及公司为保障交付针对长周期或瓶颈物料进行积极的战略备货。公司对存货计提存货跌价准备，确认1.65 亿元的资产减值损失。


　　发展趋势


　　1H25 数据与接入营收同比高增，400G+高速产品持续放量。LightCounting预期中国云厂商2025 年资本开支将大幅增长，2025 年中国云厂商的光模块采购量有望实现同比100%以上的增长。2025 年上半年，公司面向下游云厂商的400G+高速光模块加速交付，1H25 数据与接入业务实现营收37.15 亿元，同比增长149.27%，占总营收比重同比提升22.9ppt 至70.9%。展望后市，我们预期国内互联网厂商将持续加码AI，国产AI 芯片厂商也陆续取得突破进展，光迅作为国内云厂商中份额领先的光模块供应商，有望持续受益国产算力发展。


　　持续扩充产能；积极布局硅光、OCS 等新技术。根据公司公告，光迅具备大规模柔性制造能力和高质量交付能力，产品年出货量行业前三。1H25 公司持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，顺利完成海外制造基地及武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设。公司紧跟行业技术发展趋势，前瞻布局硅光、OCS（光交换机）等新领域，在硅光方面，2024 年硅光产品快速上量，目前公司硅光月产能达50 万只；OCS 方面，公司于OFC2024 就创新推出基于独创光学设计的MEMS 系列OCS 产品。


　　盈利预测与估值


　　考虑到毛利率相对较低的数据与接入营收大幅增长影响公司2025 年综合毛利率，下调2025 年盈利预测9%至9.55 亿元，基本维持2026 年盈利预测14.23 亿元。当前股价对应2025/26 年59.7/40.0 倍P/E。维持跑赢行业评级，切换估值窗口至2026 年，考虑到国产算力景气抬升，基于2026 年45倍P/E 上调目标价33.6%至79.5 元，对应12.6%的上行空间。


　　风险


　　传输侧、接入侧和数通光模块需求不及预期；上游物料供应短缺风险。

□.郑.欣.怡./.李.诗.雯./.陈.昊./.彭.虎./.朱.镜.榆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司