科士达(002518)：1H25业绩符合市场预期 UPS/HVDC出海预期升温

1H25 业绩符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 收入21.63 亿元、同比+14.4%，归母净利润2.55 亿元、同比+16.5%；其中2Q25 收入12.19 亿元、同比+15.0%/环比+29.2%，归母净利润1.44 亿元、同比+51.6%/环比+29.9%；公司1H25 业绩符合市场预期。


　　发展趋势


　　数据中心业务1H25 同比增长稳健，毛利率有所下滑。公司1H25 数据中心业务营收增长7.9%，整体保持稳健；国内市场互联网通信客户订单增长较好，但政府、轨交、电力等需求仍然偏疲软、有所拖累；海外ODM 业务受益海外算力资本开支上行、实现较高的增速。毛利率方面，因国内市场部分细分下游需求偏弱、市场竞争有所加剧，导致毛利率偏低，1H25 公司数据中心毛利率同比下降2.2ppt 至33.3%。向前看，海外主要UPS 厂商施耐德、伊顿等产能偏紧，以及高压直流HVDC 技术路线应用有望提速、带来新产品开发需求，我们看好公司依托多年海外ODM 配套经验和客户渠道优势，有望切入北美核心市场，给公司数据中心业务带来较大成长弹性。


　　储能业务拐点已至，2H25 基本面有望加速改善。公司2024 年以来储能业务受欧洲及大客户去库影响，持续承压；2025 年随着欧洲家储库存去化结束以及工商业储能需求释放，欧洲户用需求持续回暖，大客户2Q 发货逐步恢复，带动公司储能业务基本面进入改善通道，我们估计1H25 公司储能业务收入2.6 亿元、同比增长80%+；盈利能力方面，受前期高价电芯存货影响，1H 储能业务毛利率仍偏低。向前看，欧洲户用需求仍在回暖的趋势中，同时澳洲、亚非拉等地户用需求多点开花，叠加高价电芯库存影响逐步减弱，我们看好公司储能业务基本面拐点加速向上。


　　期间费用率改善，现金流大幅回暖。受益储能业务改善、收入规模回升，公司2Q25 期间费用率同比下降1.89ppt 至12.9%；2Q25 经营现金流2.68亿元，同环比均大幅回暖。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年盈利预测5.66 亿元不变，我们看好全球算力资本开支提升以及公司突破海外核心市场，驱动数据中心业务增长提速，我们上调2026 年盈利预测9.3%至8.57 亿元；受益AIDC 板块beta 以及数据中心出海预期，公司估值中枢上移，我们上调公司目标价64.2%至43.5 元，当前股价对应2025/2026 年39.0x/25.8x P/E，目标价对应2025/2026 年44.7x/29.5x P/E，有14.8%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　全球算力资本开支不及预期，全球户储需求不及预期，市场竞争加剧。

□.王.颖.东./.杜.懿.臻./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司