力诺药包(301188)：耐热玻璃盈利扩张 关注中硼硅模制瓶放量

耐热玻璃盈利扩张，关注中硼硅模制瓶放量。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入4.99 亿元，同比-11.1%，归母净利润4096.7 万元，同比-20.1%，扣非归母净利润2894.1 万元，同比-37.31%。


　　2025Q2 公司实现营业收入2.2 亿元，环比-19.3%，归母净利润44.4 万元，环比-98.9%，扣非归母净利润-813.4 万元，环比-121.9%。考虑公司经营业务发展情况，我们适当下调盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润1.09/1.70/2.22亿元（2025-2027 前值为1.43/2.10/2.69 亿元），同比+65.6%/+55.7%/+30.5%；EPS分别为0.46/0.71/0.93 元，对应当前股价，PE 为41.7/26.8/20.6 倍。随着公司中硼硅模制瓶项目产能逐步释放，公司药用玻璃有望加速放量，业绩增量可期。维持“买入”评级。


　　耐热玻璃盈利扩张对冲药用玻璃量下滑影响


　　分产品看，公司2025H1 耐热玻璃产品/药用玻璃(含电光源玻璃)产品分别实现收入2.84/2.03 亿元，同比分别-0.3%/-20.5%，收入占比分别为57.0%/40.7%，同比分别+6.2pct/-4.8pct。毛利分别为6351.5/4053.6 万元，同比分别+29.8%/-34.2%，毛利率分别为22.3%/20.0%，同比分别+5.2pct/-4.2pct。公司综合毛利率21.5%，同比+1.2pct；公司2025H1 净利率8.2%，同比-0.9pct。


　　中硼硅模制品产能提速，海内外市场布局提振成长动能产能提升：2025 年2 月27 日公司“轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目”的首台窑炉正式点火，中硼硅模制瓶产能立即落地，中硼硅模制瓶与管制瓶产能同步提升，以满足下游对高品质药用包装材料的需求增长，进一步扩大公司在药用包装领域的市场份额。海内外市场布局：2025 年3 月公司与巴西知名药企SANTISA 签署合作投资协议，海外市场得到进一步拓展。同时，公司在国内已与华润双鹤、齐鲁制药等大型药企建立长期合作关系，凭借完善的客户渠道资源使得公司具备了一定竞争优势。成本控制：公司持续推进生产线智能化、自动化，通过加强技术研发投入，以技术创新来降低生产成本。根据可研报告的测算投产的全电智能药用玻璃生产线项目使得自产低硼硅玻璃管每吨可节约费用 146.98元，年可节约费用 117.90 万元，为未来可持续发展奠定基础。


　　风险提示：新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求复苏不及预期。

□.张.绪.成./.吕.明    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司