新奥股份(600803)：核心利润稳增 私有化顺利推进

投资要点


　　事件：公司发布2025 年半年度报告， 2025 年上半年公司实现营业收入660.15 亿元，同减1.5%；归母净利润24.08 亿元，同减4.8%；核心利润27.36 亿元，同增1.4%。


　　售气量稳增，接收站&甲醇业务贡献毛利增量。2025 年半年度公司核心利润27.36 亿元，同比+1.41%，符合我们预期。2025H1 分业务来看，1）天然气业务毛利54.44 亿元，同减1.40%，毛利贡献56.85%。零售/批发/平台交易气量分别+1.91%/+26.76%/-0.59%至129.53/46.90/26.89 亿方。工商业零售气量同比+2.4%至97.9 亿方，居民零售气量同比+1.3%至30.4 亿方。平台交易气海外气量+20.2%至11.59 亿方，国内气量-12.1%至15.30 亿方。2）工程建造与安装毛利10.33 亿元，同增0.87%，毛利贡献10.79%。居民接驳户数同比-10.7%，工商业接驳户数同比+132.6%。3）基础设施运营毛利1.84 亿元，同增47.91%，毛利贡献1.92%。舟山接收站共接卸113.7 万吨，同增11.7%。4）泛能业务毛利11.62 亿元，同增2.09%，毛利贡献12.13%。


　　实现197.6 亿kWh 的泛能销售量，同增0.1%；投运项目374 个，在建项目60 个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务毛利15.21 亿元，同比增加4.42%，毛利贡献15.88%。综合客单价提升至649 元/户（2024H1 643 元/户）6）能源生产毛利3.52 亿元，同增68.92%，毛利贡献3.67%。甲醇销量63.2 万吨，同减21.98%，甲醇生产原材料（煤炭）价格走弱带来该业务毛利高增。


　　私有化新奥能源并赴港上市，EPS 有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。


　　新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24 亿港元，其中股份支付415.72 亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427 股新奥股份发行的H 股股份及24.50 港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案。以2024 年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46 元增加7%至1.56 元。


　　盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。考虑2025H1 零售气量不及预期，中报毛利增长主因接收站和甲醇业务的毛利增长，而甲醇业务盈利能力存在波动性，因此维持2025 、下调2026-2027 年盈利预测至51.47/55.22/63.22 亿元（ 原值51.47/58.96/68.44 亿元） ， 2025-2027 年归母净利润同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS 为1.66/1.78/2.04 元，对应PE11.3/10.5/9.2倍（估值日期2025/8/28）。股利分配+特别派息，2025 年分红1.14 元每股，2026-2028 年分红比例不低于50%；2025-2027 年股息率6.1%/4.7%/5.4%（估值日期2025/8/28），彰显安全边际，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动

□.袁.理./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司