伊力特(600197)：表观压力持续释放 中低档酒加速出清

事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收10.70亿元，同比减少19.51%；实现归母净利润1.63 亿元，同比减少17.82%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比减少19.90%；单季度看，25Q2 实现营收2.75亿元，同比减少44.86%；实现归母净利润0.18 亿元，同比减少52.75%；实现扣非归母净利润0.11 亿元，同比减少66.88%


　　中低档产品需求下滑明显，传统渠道表现承压。分产品看，25H1 高档酒实现收入8.00 亿元，同比-7.99%，占比75.30%；中档酒1.97 亿元，同比-42.33%，占比18.58%；低档酒0.65 亿元，同比-36.01%，占比6.12%，中、低档产品增速承压，高档酒下滑幅度相对较小。分区域看，疆内地区收入8.98 亿元，同比-10.05%；疆外地区1.64 亿元，同比-47.88%；在市场布局上，公司重新确定西安、兰州等为重点开发市场，深化四川酒类销售公司改革。分渠道看，批发代理6.92 亿元，同比-34.68%；直销3.01 亿元，同比+59.75%；线上销售0.70 亿元，同比+5.80%，公司推出推出“直营+合伙人+推荐官”新模式，直营渠道增长明显。截至25H1 末公司经销商疆内50 家，疆外5 家，合计55 家，较24 年末减少2 家。


　　结构提升带动毛利率增长，费用投放有所优化。公司伊力王等高档酒占比持续提升，毛利率水平持续增长，25H1 公司毛利率49.30%，同比减少1.22pcts，归母净利率15.19%，同比增加0.31pcts；25Q2 毛利率50.84%，同比增加2.61pcts，归母净利率6.68%，同比减少1.12pcts。公司25H1 销售费用率7.24%，同比减少3.62pcts；管理费用率3.23%，同比增加0.24pcts。25Q2 销售费用率13.12%，同比减少4.80pcts；管理费用率4.33%，同比增加0.78pcts。


　　25H1 末合同负债0.40 亿元，同比减少34.56%。


　　投资建议：公司在行业深度调整阶段，传统经销商渠道业务承压，短期报表端压力加速释放；长期来看，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时打造疆外西安、兰州等样板市场，看好公司后续改革红利释放。我们预计公司25~27 年营收分别为18.36、19.68、21.64 亿元，归母净利润分别为2.39、2.56、2.84 亿元，当前股价对应P/E 分别为31/29/26X，维持"推荐"评级。


　　风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。

□.王.言.海./.胡.慧.铭    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司