新集能源(601918)：煤、电价下行业绩承压 煤电一体成长可期

公司发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营收58.1 亿元，同比-2.9%，归母净利润9.2 亿元，同比-21.7%。其中2025Q2 公司实现营收29.0 亿元，同比-0.9%，归母净利润3.9 亿元，同比-32.8%、环比-26.9%。业绩下滑主要系煤价、电价齐降，但三季度随着用电旺季到来，这一情况已有明显改善。


　　煤炭业务：煤炭产/销量增长；煤价下行业绩承压。2025H1 公司商品煤产量994 万吨，同比+6.2%，商品煤销售量943 万吨，同比+3.6%。其中2025Q2 公司商品煤产量566 万吨，同比+5.5%，商品煤销售量495 万吨，同比+6.1%。


　　2025H1 公司吨煤售价529 元/吨，同比-36 元/吨，吨煤成本327 元/吨，同比-12 元/吨，吨煤毛利201 元/吨，同比-24 元/吨；其中2025Q2 吨煤售价498 元/吨，同比-55 元/吨，吨煤成本330 元/吨，同比-2 元/吨，吨煤毛利168 元/吨，同比-54 元/吨。公司煤炭储量丰富，煤质优良，截至2025 年6月末矿权内资源储量61.85 亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.51 亿吨，共计88.36 亿吨；拥有5 对生产矿井，合计产能2350 万吨，可采年限78 年；远期规划总产能3590 万吨/年，矿井12 座。


　　电力业务：受益于辛利二期投产，发电量大幅增长，电价下行拖累业绩。


　　2025H1 公司发/上网电量分别为67/63 亿千瓦时，同比+45%/+44%，主要系2024 年下半年板集电厂投运所致；平均上网电价0.372 元/千瓦时，同比-9.7%。2025Q2 发/上网电量分别为30/29 亿千瓦时，同比+42%/+41%，环比-16%/-17%，主要系二季度用电需求不佳；平均上网电价0.368 元/千瓦时，同比-11.5%，环比-2%。产能方面，公司控股利辛电厂一期（2*1000MW）和利辛电厂二期（2*660MW）；参股宣城电厂；拥有新集一矿、二矿两个低热值煤电厂；上饶电厂（2*1000MW）、滁州电厂（2*660MW）、六安电厂（2*660MW）在建，有望于2025 年底至2026 年中期投运，投运后公司自用煤比例有望提高至90%左右，届时煤电一体化协同优势将充分发挥。此外，公司地处安徽省中部，紧邻经济发达但能源缺乏的长江三角洲地区，利于产品售卖。


　　投资建议与盈利预测：公司电力业务增长可期，煤电一体业绩稳定性较强，分红率有提升潜力。预计2025-2027 年归母净利润19.6/24.8/26.3 亿元，对应PE 为8.4/6.7/6.3。我们认为公司股价估值区间在6.8-7.6 元之间，相对于8 月27 日收盘价有7%-19%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。

□.刘.孟.峦./.胡.瑞.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司