皓元医药(688131)：业绩持续高增长 前端+后端协同发展

事件：2025年8 月28 日，公司发布《2025年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入13.11 亿元，同比增长24.20%；实现归母净利润1.52 亿元，同比增长115.55%；实现扣非净利润1.41 亿元，同比增长111.40%。单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入7.05 亿元，同比增长27.99%；实现归母净利润0.89 亿元，同比增长66.59%；实现扣非净利润0.82 亿元，同比增长55.31%。


　　点评：


　　收入保持高速增长，盈利能力大幅提升。


　　从收入端来看：按照业务类型拆分，2025H1 公司前端业务（生命科学试剂）实现营业收入9.04 亿元，同比增长29.2%，后端业务（原料药和中间体、制剂）实现营业收入3.99 亿元，同比增长13.6%。按照区域分布拆分，2025H1 境内实现营业收入7.42 亿元，同比增长14.3%，境外实现营业收入5.61 亿元，同比增长39.8%。


　　从利润端来看：公司盈利能力大幅提升，主要得益于毛利率的提升。


　　2025H1 公司整体毛利率49.07%，同比增加3.7pct；2025H1 公司销售费用率9.93%，管理费用率11.13%，财务费用率1.29%，研发费用率8.92%，各项期间费用同比2024H1 同期整体变动不大。


　　前端业务：高增长+高盈利，持续稳定发展的压舱石。


　　2025H1 公司前端业务（生命科学试剂）实现营业收入9.04 亿元，同比增长29.2%，实现毛利率63.0%，同比提升3.5pct，累计完成订单数量51.7 万个。按照产品类型划分：2025H1 分子砌块实现营业收入2.58亿元，同比增长24.1%，工具化合物和生化试剂实现营业收入6.46 亿元，同比增长31.4%。从产品端来看，公司持续推进新管线研发驱动产品矩阵扩容，同时积极调整产品结构和备库策略，截至中报公司累计储备生命科学试剂约14.7 万种，其中工具化合物和生化试剂超5.2 万种，分子砌块约9.5 万种。从市场端来看，公司持续加强市场开拓力度，通过海外商务仓储物流中心和国内前置仓协同，以及“直销+经销”的模式构建覆盖全球的销售网络。


　　总结：2025H1 公司前端业务保持高速增长态势，盈利能力不断提升，现货SKU 数量丰富，全球销售网络完善，我们认为前端业务是公司持续稳定发展的压舱石。


　　后端业务：项目管线+订单储备，加速成长的助推器。


　　2025H1 公司后端业务（原料药和中间体、制剂）实现营业收入3.99亿元，同比增长13.6%，毛利率17.8%。按照项目类型划分：2025H1创新药项目收入2.46 亿元，同比增长13.7%， 截至中报承接创新药项目966 个，其中临床前到临床I 期833 个，临床II 期和临床III 期116　　个，商业化阶段17 个；2025H1 仿制药项目收入1.54 亿元，同比增长13.4%，截至中报仿制药项目419 个，其中小试项目258 个，中试项目44 个，验证批项目34 个，商业化项目83 个。截至中报公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额超5.9 亿元，同比增长40.1%。公司重点布局ADC 方向，通过上海、马鞍山、重庆“三位一体”战略布局，构建覆盖Payload-Linker 开发、抗体发现、偶联工艺优化至商业化生产的全链条闭环服务体系。2025 年上半年承接 ADC 项目数超70 个，共有14 个与ADC 药物相关的小分子产品完成美国FDA·sec-DMF 备案，参与5 个BLA 申报。


　　总结：公司后端业务项目管线初具漏斗效应，商业化项目不断增加，在手订单实现同比高增长，深度布局高景气ADC 方向，我们看好后端业务是公司加速成长的助推器。


　　人工智能大势所趋，公司深度前瞻布局AI 制药平台公司积极布局AI 制药，以“小分子药物研发+AI 技术”为核心，致力于打造具有自主知识产权、技术领先的AI 制药平台。具体来看，公司整合多种计算机辅助药物设计（CADD）和人工智能辅助药物设计（AIDD）算法，打造一站式药物筛选平台，快速识别潜在的药物候选分子，灵活支撑新药研发及新适应症探索应用场景，大幅提升药物研发的效率和成功率。公司不断拓展AI 研发应用并前瞻性布局应用方向，围绕“AI+类器官+药物研发”开展深度产学研合作，致力于建设“AI算法+类器官模型+超大规模化合物库”三位一体的智能筛选系统，突破传统药物研发效率瓶颈，形成“基础研究-技术开发-成果转化-产业落地”的全链条体系。


　　总结：我们认为人工智能对传统行业的赋能是大势所趋，公司深度前瞻布局AI 制药平台，有望引领行业高质量发展。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为27.53 亿元、33.45 亿元、40.21 亿元，归母净利润分别为2.99 亿元、3.84 亿元、4.76 亿元，EPS（摊薄）分别为1.41 元、1.81 元、2.24 元，对应PE估值分别为48.52 倍、37.82 倍、30.53 倍。


　　风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；地缘政治和关税不确定风险；行业竞争格局加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司