巨人网络(002558)：《超自然行动组》表现超预期 业绩有望逐步释放

事件：


　　公司发布2025 年半年报。


　　点评：


　　上半年营收利润稳步增长，中期分红提振信心2025H1，公司实现营业收入16.62 亿元，同比+16.47%，实现归母净利润7.77 亿元，同比+8.27%，扣非后归母净利润8.07 亿元，同比-8.79%。25Q2，公司营收9.38 亿元，同比+28.42%；归母净利润4.29 亿元，同比+17.49%，扣非归母净利润4.44 亿元，同比-7.40%。费用率角度，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为35.80%/6.18%/22.66%，同比+5.72 /-0.08/-0.60pct，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税），股息支付率36.49%。


　　《超自然行动组》上线表现超预期，成熟游戏稳健运营25H1，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀，超市场预期，1 月23 日产品上线后，凭借“中式微恐+多人合作”的差异化玩法迅速拓圈，Q2 在新地图、新员工和新时装上线的驱动下，用户规模与流水呈现指数级增长，7月达成同时在线玩家超100 万的成就，8 月中旬版本更新后，在七麦ios 端游戏畅销榜维持前10。公司成熟产品线稳健运营，征途IP 赛道在小程序端实现突破，《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广，首月新增用户达586万，上半年累计新增用户超2000 万，产品月均流水稳定在1 亿元。休闲赛道，《球球大作战》在玩法层面不断创新，5-6 月新增用户和DAU 同比大幅提升，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层，上半年累计新进用户超1100 万，小程序DAU 超100 万；《太空杀》年内推出与“名侦探柯南”、“奶龙”等IP 联动，维持流水稳定，与众多AI 大模型厂商合作，推出多种AI 玩法，海外《Super Sus》深耕东南亚市场，收入同比显著增长。储备产品，《名将杀》于8.27 开启删档付费测试，《五千年》内测于8.19 开启。


　　投资建议与盈利预测


　　公司征途IP 赛道经营稳健，《超自然行动组》流水表现超预期，后续有望逐步释放利润，AI 布局实现多业务赋能。我们预计25-27 年EPS 为1.09/1.58/1.74 元，PE 为28/19/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新游表现不及预期；政策监管风险；宏观消费市场波动的风险等。

□.李.典./.郜.子.娴    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司