中文在线(300364)：海外短剧收入快速增长 AI助力降本增效

投资要点


　　事件：中文在线发布2025 年半年度报告。25H1 营业收入5.56 亿元，同比增长20.4%。归母净利润-2.3 亿元，较上年同期的-1.50 亿元，亏损额扩大50.8%。扣非净利润为-2.3 亿元，亏损额同比扩大56.54%，主要系对海外短剧等IP 衍生业务进行大规模投入。1）销售费用是导致亏损扩大的最主要因素。25H1 销售费用为2.7 亿元（yoy+42.8%），主要系海外业务自投推广费增加所致。这笔投入主要用于推广公司新推出的海外短剧APP FlareFlow 等国际业务。2）研发投入持续加大。25H1 研发投入达4177 万元（yoy+39.4%），主要用于“中文逍遥”大模型等AIGC 相关技术的开发与迭代。


　　收入增长稳健，业务结构优化显著：2025 年上半年，控股公司CMS 收入28 亿元人民币，较24H1 同比增长约1.5 倍。25H1 中文在线总营收实现5.6 亿元，同比增长20.4%。其中1）数字内容授权及其他相关产品业务作为公司的传统基本盘，实现收入3.1 亿元，同比增长5.7%，保持了平稳增长；毛利率为24.47%，同比下降了8.7pct。2）IP 衍生开发产品业务收入2.37 亿元，同比大幅增长46.4%。毛利率为41.9%，yoy+4.2pct。①《罗小黑战记2》大电影于2025 年7 月上映，24 天内票房突破4 亿元，并将在全球多地发行。②已利用AI 技术产出逾百部动漫短剧，实现了商业化落地和规模化生产。③国内短剧方面，微短剧《一品布衣》在红果短剧平台观看量突破20 亿次，登顶热播总榜。④公司于2024 年10 月推出IP 衍生品品牌“次元探秘”，除了自主IP 罗小黑外，还代理了变形金刚、小黄人等国际知名IP。⑤新平台FlareFlow 于2025 年4 月底上线后，短期内曾登顶美区娱乐免费榜双端前五，上线3个月累计下载量近千万。3）AIGC 赋能业务：公司自研的“中文逍遥”大模型已通过网信办备案，能辅助小说和剧本创作；推出了英文版写作端(XIAOYAO)。AI 技术已赋能业务全流程：已成功应用于AI 有声书、AI 漫画和AI 动漫短剧的规模化生产。


　　盈利预测与投资评级：我们认为公司正处在关键转型期，通过对新业务的投入，以短期利润换取长期增长空间。虽然账面亏损扩大，但海外短剧业务以及AI 技术在降本增效方面的实际成果值得关注。我们认为短期利润或受费用端影响，将2025-2026 年归母净利润预测从0.9/1.4 亿元下调至0.1/0.8 亿元；我们认为随着竞争格局稳定，海外短剧利润率有望提升，将2027 年归母净利润预测从3.6 亿元上调至5.6 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为1813/295/41 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：版权采集价格上涨与盗版风险；海外竞争加剧；AI 技术发展不达预期的风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.张.文.雨    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司