启明星辰(002439)：营收短期承压 推进“AI+”

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告：2025 年上半年，实现营业收入11.33 亿元，同比下滑28.03%；归母净利润亏损0.93 亿元，去年同期亏损1.82 亿元；归母扣非净利润亏损1.64 亿元，去年同期亏损1.00 亿元。


　　评论：


　　营收短期承压，主营业务盈利能力同比改善。2025H1 实现营业收入11.33 亿元，同比下滑28.03%，按产品看，安全产品收入6.42 亿元，同比下滑41.87%，安全运营与服务收入4.80 亿元，同比增长4.85%；利润方面，2025H1 净利润有所改善，主要系参股的上市公司股价波动的影响；毛利率方面，2025H1毛利率为59.91%，同比提升3.40pct，单Q2 毛利率为61.37%，环比提升2.58pct，主营业务盈利能力较Q1 有所提升。


　　协同移动，构建大网信安全板块生态圈。公司以“安全核心技术攻坚者、安全产品服务引领者、安全运营体系支撑者”三大角色全面融入中国移动的运作体系，持续创新协同机制。围绕公司核心业务，适时、稳妥地采用战略联盟、技术合作、资产重组或生态投资、创业孵化、合作合资、股权基金等模式，构建开放、合作、共生的大网信安全产业生态圈。


　　推进“AI+”，效果显著。在AI 赋能安全方面，公司以中国移动九天大模型、DeepSeek 大模型为基础，依靠公司的高质量安全数据集，对泰合安全大模型持续优化升级，并以此基础上构建了大小模型相互协同的安星智能体；在AI 应用安全防护方面，公司一季度快速推出体系化的大模型应用安全三件套等系列产品，并实现多个标杆项目落地，二季度加速项目复制，签单金额倍增。AI 赋能车路云方面，构筑一体化安全解决方案，能够分析车联网平台业务场景与终端数据样本，建立基于行为模式分析的网络安全基线，精准识别车辆/路侧终端因攻击或异常导致的系统状态偏离，并集成自动化攻击检测能力。


　　投资建议：我们调预计公司2025-2027 年营业收入为32.37 亿元、36.39 亿元、40.57 亿元，同比-2.4%、+12.4%、+11.5%；归母净利润为1.35 亿元、2.75 亿元、4.00 亿元，同比分别扭亏、+104.1%、+45.2%；对应EPS（摊薄）分别为0.11 元、0.23 元、0.33 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2025 年8xPS，对应目标价21.38 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。

□.吴.鸣.远./.胡.昕.安    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司