福斯达(603173)：Q2利润高增接近预告上限 海外订单进入交付高峰期

事项：


　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年营业总收入14.8 亿元，同比增长62.1%，归母净利润2.5 亿元，同比增长140.4%，扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长183.1%。第二季度营业总收入8.8 亿元，同比增长57.8%，归母净利润1.4 亿元，同比增长249.1%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比增长288.9%。


　　评论：


　　海外订单交付顺利，上半年利润高增。2025 年上半年，受益于募投项目投产，公司产能得以优化交付能力大幅提升，国内外项目稳步推进，尤其是海外项目推进顺利，公司收入和利润都实现了大幅提升。2025 年上半年公司销售毛利率、净利率分别为27.2%、17.0%，分别同比+5.3pct、+5.5pct，毛利率大幅提升主要系海外收入占比提升导致。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、2.8%、3.4%、-2.2%，分别同比-0.6pct、-0.5pct、-1.1pct、-1.9pct，整体期间费用率下降4.1pct，主要系公司强化管理及收入高速增长摊薄成本。2025 年第二季度，公司销售毛利率、净利率分别为26.2%、15.4%，分别同比+6.2pct、+8.5pct。


　　销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.4%、3.3%、-2.4%，分别同比-0.5pct、-0.9pct、-0.8pct、-2.1pct，整体期间费用率下降4.3pct。


　　天然气处理及液化装置业务大放异彩，大空分技术成熟。2025 年上半年，公司天然气处理及液化装置业务实现收入3.4 亿元，同比增长376.4%，毛利率提升19.6pct 至33.8%。公司在天然气相关领域不断取得突破，上半年实现首套300 万方/天天然气处理工厂项目全模块化设计、首套600TPD 绿色LNG 项目（生物质甲烷制LNG）前端工程设计（FEED）执行以及核心关键技术500万方/天液化天然气绕管式换热装置完成研发立项。空分设备方面，公司兼具国内和海外8 万等级特大型空分业绩，在技术和资质方面具备一定优势。


　　海外订单进入兑现期，产能释放交付提速。公司较早布局海外市场，近年来海外订单持续增长，此前海外订单正逐步进入兑现期。2025 年上半年，海外收入占比达64.2%，较2024 年的39.1%大幅提升，远高于行业平均水平。在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。预计随着海外订单交付，公司盈利能力有望持续提升。


　　投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。


　　近年来新签订单维持高位、在手订单充足，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。考虑到公司海外交付顺利、汇兑收益等因素，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027 年收入分别为31.2、34.9、38.7 亿元（原预测2025~2027 年分别为29.4、34.9、41.3 亿元），同比增长28.9%、11.9%、11.0%；归母净利润分别为4.3、5.3、6.3 亿元（原预测2025~2027年分别为3.9、4.9、6.0 亿元），同比增长63.6%、23.3%、20.0%；EPS 分别为2.7、3.3、3.9 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司在手订单充足，海外订单持续释放，给予公司2025 年24 倍PE，对应目标价约为64.1 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；大宗原材料价格大幅波动；下游行业产业政策变化等。

□.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司