渝农商行(601077)：负债成本管控成效显著 资产质量稳定

事项：


　　8 月26 日，渝农商行披露2025 年半年度报告，上半年实现营业收入147.41 亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润76.99 亿元，同比增长4.63%。不良贷款率1.17%，较年初下降1bp；拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86 个百分点。


　　评论：


　　净息收入支撑营收增长，拨备反哺助推利润提速。 1）核心营收能力稳健。1H25营收同比微增0.46%，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和成本优化下，净利息收入同比增长5.98%至117.44 亿元。2）非息收入形成拖累。受市场利率波动及商户业务拓展策略影响，投资相关收益及银行卡手续费收入下降，导致非利息净收入同比下降16.56%。3）减值计提减少，利润增速超营收。1H25 归母净利润同比增4.63%，主要得益于资产质量稳定向好及大额不良资产处置收回，信用减值损失同比大幅减少27.46%，形成利润支撑。


　　紧抓区域发展机遇，对公贷款拉动规模高增。 1）存贷款规模稳步扩张。截至1H25 末，总资产达1.63 万亿元，较年初增长7.60%；贷款总额7652.45 亿元，较年初增长7.14%；存款总额10251.95 亿元，较年初增长8.84%。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款余额4163.45 亿元，较年初大幅增长16.25%。公司积极服务成渝地区双城经济圈（相关贷款余额268.22 亿元）、西部陆海新通道（融资余额587.25 亿元）及“33618”现代制造业集群（贷款余额702.16 亿元）等重大战略，项目储备充足。3）零售贷款平稳增长。零售贷款余额3004.24亿元，较年初增长2.71%，其中消费贷、信用卡等其他贷款在场景带动下实现9.52%的较快增长。


　　息差降幅显著收窄，负债成本优势凸显。 1H25 净息差为1.60%，同比仅微降3bp，降幅显著收窄，展现出较强的定价能力。1）资产端收益率承压。受LPR下调及减费让利影响，生息资产收益率同比下降35bp 至3.14%，其中贷款平均收益率由4.07%降至3.70%。2）负债端成本管控成效显著。计息负债成本率同比大幅下降31bp 至1.64%。核心在于存款成本的有效压降，1H25 客户存款平均成本率仅1.52%，同比下降27bp。这得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固其低成本负债优势。


　　资产质量总体稳定，零售风险有所暴露但可控。 1）整体不良率稳中有降。1H25末不良率1.17%，较年初下降1bp。对公贷款质量持续向好，不良率0.68%，较年初大幅下降36bp。2）零售贷款风险有所抬头。受宏观环境影响，零售贷款不良率较年初上升44bp 至2.04%，逾期贷款率也较年初上升9bp 至1.41%。


　　但上半年新生成不良同比有所下降，且零售不良贷款中85.56%为有担保贷款，押品对本金覆盖倍数达1.74 倍，风险缓释能力较好。3）拨备水平依然充足。


　　拨备覆盖率355.58%，拨贷比4.16%，虽较年初有所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。


　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑二季度降息和当前宏观环境，预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%（25-27E 前值为2.6%、5.7%、6.1%），归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%（25-27E 前值为5.6%、5.5%、6.2%）。当前股价对应2025E PB 为0.55X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2025E 目标PB 0.68X，对应A 股/H 股目标价7.8 元/7.02港元。


　　风险提示： 经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司