兴发集团(600141)：二季度业绩符合预期；拟收购桥沟矿业 持续夯实资源优势

事件：1）公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收146.20 亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27 亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65 亿元，同比-11.83%。其中25Q2 公司实现营收73.91 亿元，同比/环比+13.44%/+2.25%；归母净利润4.16 亿元，同比/环比-1.72%/+34.00%；扣非净利润4.37 亿元，同比/环比+10.14%/+91.06%。2）公司公告其全资子公司保康楚烽化工有限责任公司（简称“保康楚烽”）拟以现金方式收购湖北尧治河化工股份有限公司（简称“尧化股份”）持有的保康县尧治河桥沟矿业有限公司（简称“桥沟矿业”）50%股权，交易对价为8.55 亿元。本次交易完成后，桥沟矿业将成为公司的全资孙公司。


　　从经营数据看：


　　1）2025 年上半年公司矿山采选/农药/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现收入15.50/25.68/19.24/26.15/13.69 亿元， 分别录得毛利率78.27%/12.46%/6.60%/18.03%/-2.22%。公司矿山采选业务依旧维持较高利润率水平；特种化学品板块虽受到下游需求影响进而价格及毛利率水平有所回落，但营收仍维持小幅增长；农药及化肥板块则运行平稳；有机硅板块毛利率有所修复，同时营收录得双位数增长。


　　2）2025H1 公司实现毛利率/销售净利率16.44%/5.39%，同比-0.94/-0.64PCT，其中Q2 毛利率/销售净利率19.87%/6.14%，环比+6.94/+1.52PCT，利润环比修复显著。


　　3）展望三季度，草甘膦价格修复、磷铵出口窗口期集中释放以及进入水电旺季等利好因素叠加下，公司盈利有望持续修复。


　　拟收购桥沟矿业50%股权，持续夯实资源优势。桥沟矿业核心资产为桥沟磷矿，保有磷矿资源储量约1.85 亿吨（平均品位22.80%），设计产能200 万吨/年。收购后公司磷矿资源储量将从3.95 亿吨增至5.80 亿吨，有望进一步强化对磷化工产业链上游的控制力，夯实资源优势。此外，公司还储备有丰富的磷矿资源（处于探矿和探转采阶段），包括：1）荆州荆化（保康楚烽持股70%）拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段；宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段， 预计今年下半年取得安全生产许可证，设计产能400万吨/年；兴华矿业（与万华化学合资成立，公司持股 45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），目前处于探矿阶段等。


　　精细化工产品及重点项目持续推进落地，构建公司新的利润增长点。报告期内，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，远安吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年XFA项目全面建成投产，新疆兴发3000 吨/年四氧化二氮项目投料试车，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子3 万吨/年电子级双氧水扩建、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，远安吉星2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，预计全面建成后将成为公司新的利润增长点。


　　投资建议：基于公司2025H1 业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2027 年的归母净利润预测由23.34/25.95/27.05 亿元调整为20.78/25.00/28.26 亿元，对应当前PE 分别为14.5x/12.1x/10.7x。参考公司5 年历史估值中枢，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价34.05 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司