华电国际(600027)：煤价低位改善燃料成本 上网电价维持相对稳定

核心观点


　　2025 年上半年，公司实现营业收入599.53 亿元，同比下降8. 98%；归母净利润39.04 亿元，同比增加13.15%。公司营业收入同比减少主要系发电量下降、上网电价降低以及煤炭贸易模式优化的综合影响。公司归母净利润同比增长主要系动力煤价格下行带动公司燃料成本改善。2025H1，公司燃料成本为379.52 亿元，同比下降13.28%；公司入炉标煤单价为850.74 元/吨，同比下降约12.98%。期间费用率方面，2025 年上半年公司管理费用8.29 亿元，管理费用率1.38%，同比增加0.12pct；财务费用16.35 亿元，财务费用率2.73%，同比下降0.18pct；合计期间费用率为4. 12%，同比下降0.05pct。得益于公司融资成本的持续压降，公司财务费用率维持下行。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为69.01 亿元、71.85 亿元、74.17 亿元。


　　事件


　　公司发布2025 年半年报


　　2025 年上半年，公司实现营业收入599.53 亿元，同比下降8. 98%；归母净利润39.04 亿元，同比增加13.15%；扣非归母净利润37. 54亿元，同比增加13.37%；基本每股收益0.33，同比增加22. 22%；加权净资产收益率7.67%，同比增加0.97 个百分点。


　　简评


　　燃煤成本同比下降，煤电盈利同比回升


　　2025 年上半年，公司实现营业收入599.53 亿元，同比下降8. 98 %；归母净利润39.04 亿元，同比增加13.15%。公司营业收入同比减少主要系发电量下降、上网电价降低以及煤炭贸易模式优化的综合影响。公司归母净利润同比增长主要系动力煤价格下行带动公司燃料成本改善。2025H1，公司燃料成本为379.52 亿元，同比下降13.28%；公司入炉标煤单价为850.74 元/吨，同比下降约12.98%。期间费用率方面，2025 年上半年公司管理费用8 .2 9 亿元，管理费用率1.38%，同比增加0.12pct；财务费用16.3 5 亿元，财务费用率2.73%，同比下降0.18pct；合计期间费用率为4. 12 %，同比下降0.05pct。得益于公司融资成本的持续压降，公司财务费用率维持下行。投资收益方面，公司上半年投资收益为24. 8 1 亿元，同比增长约9.25%，主要系参股企业收益增加的影响。分红　　派息方面，公司拟进行中期分红，每股派发红利0.09 元（含税），合计约10.45 亿元，股利支付率约为26. 77 %。


　　资产注入助力装机增长，煤电出力同比有所下降截至2025 年8 月，公司控股装机容量为7744.46 万千瓦，其中煤电、气电和水电分别为5440、2058 和2 4 6 万千瓦。公司新增装机1762 万千瓦，主要系母公司资产注入的影响，其中煤电和气电分别为748 和1014 万千瓦。


　　受部分机组所在区域电力供需趋向宽松，新能源装机持续增长，公司火电利用小时与上网电量同比下降。2 02 5年上半年累计完成发电量1206.21 亿千瓦时，同比下降约6.41%；完成上网电量1132.89 亿千瓦时，同比下降约6.46%。2025 年上半年,公司发电机组平均利用小时为1595 小时，同比下降115 小时，其中煤电、气电和水电分别为1815、973 和1593 小时，同比变化-182、-32 和+237 小时。电价方面，公司2025H1 平均上网电价为人民币516.80 元/兆瓦时，同比下降约1.44%。


　　动力煤价格维持相对低位，煤电盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级近期，公司完成为募集资金购买母公司资产而进行的面向特定投资者的股份发行，公司股票增发价格为4 . 8 6 元/股，与发行底价的比率为111.72%，新增股份数量7.05 亿股。目前动力煤价格维持宽松运行，公司火电盈利能力有望提升，叠加集团火电资产的注入，公司经营业绩有望持续增长。我们预计公司2025 年~2027 年归母净利润分别为69.01 亿元、71.85 亿元、74.17 亿元，对应EPS 分别为0.51 元/股、0.53 元/股、0.55 元/股（ 扣除永续债利息后）。


　　风险分析


　　燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格转而上行或者公司长协煤兑现情况不及预期，公司燃煤成本无明显改善，公司火电业务盈利恢复不及预期，公司业绩增长也会相应下降。


　　电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。


　　投资收益不及预期的风险：公司参股华电新能所获得的投资收益贡献受新能源行业整体发展影响，如果新能源行业的政策或环境发生较大改变，华电新能业绩增长不及预期，公司投资收益会相应减少。

□.高.兴./.侯.启.明    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司