诺诚健华(688428)：收入增长强劲 关注奥布替尼国际化进程及海外BTKI催化

事件：


　　公司发布2025 年半年度业绩公告。


　　观点：


　　公司营收高增长，亏损大幅收窄，现金储备充裕。2025 年上半年，公司实现营业收入7.31 亿元（同比+74.26%），主要源于核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为6.37 亿元（同比+52.84%）。公司销售费用2.44 亿元（同比+55.31%），主要系商业化推广力度加大，以及上年同期冲回股权激励费用所致；管理费用0.84 亿元（同比-1.61%）；研发费用 4.50 亿元（同比+6.71%），主要用于创新技术平台的战略投资、重点项目临床试验资源的增加以及引进许可相关费用。公司归母净利润为-0.30 亿元，较去年同期亏损收窄88.51%。截至2025 年6 月30日，公司具有现金及现金等价物余额人民币77 亿元。


　　肿瘤与自免双轮驱动，多项注册临床加速推进。血液瘤领域，奥布替尼一线治疗CLL/SLL 获批上市；坦昔妥单抗（CD19）联合来那度胺治疗r/r DLBCL 获批上市；ICP-248（BCL2）开展联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL 注册3 期临床，以及单药治疗BTK 经治r/r MCL注册性临床。自免领域，奥布替尼治疗ITP 3 期完成入组，SLE 的2b期完成入组，PPMS 和SPMS 全球3 期进行中。ICP-332（TYK2 JH1）治疗特应性皮炎3 期加速入组，ICP-488（TYK2 JH2）银屑病3 期首例患者已入组；实体瘤领域，ICP-723 治疗NTRK 融合实体瘤NDA 获受理并纳入优先审评，首款ADC 药物ICP-B794（B7-H3）获批临床。


　　公司催化剂丰富，关注海外BTK 抑制剂PMS 适应症监管决定及数据读出。公司关键未来里程碑：1)自免：①ICP-332（TYK2 JH1）AD3 期、白癜风2 期完成入组；②ICP-488（TYK2 JH2）银屑病3 期完成入组；③奥布替尼ITP 预计26H1 递交NDA，SLE 2b 期25Q4 数据读出，PPMS 和SPMS 全球3 期完成首例患者入组；2)血液瘤：①ICP-248（BCL2）用于BTKi 经治r/r MCL、联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的2 期临床长期疗效数据读出；3) 实体瘤：①ICP-723 治疗NTRK 融合实体瘤获批上市；②ICP-B794（B7-H3 ADC）预计2025 年取得临床PoC。此外，海外BTKi 监管决定及数据读出临近：赛诺菲Tolebrutinib治疗nrSPMS 的PDUFA 为9 月28 日，治疗PPMS 的PERSEUS 研究25H2 数据读出；罗氏Fenebrutinib 治疗PPMS 的FENtrepid 研究25H2数据读出。


　　投资建议：DCF 法和NPV 法进行估值并取平均数，测算出目标市值为569 亿元人民币，对应股价为32.22 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

□.周.豫./.戎.晓.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司