海力风电(301155)：海风交付加速 盈利能力持续提升

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入20.30 亿元，同比增长461.08%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长90.61%，实现毛利率17.04%，同比提升15.16pct；其中，单二季度营业收入15.93 亿元，同比增长570.63%，实现归母净利润1.41 亿元，同比增长315.82%，实现毛利率17.59%，同/环比分别提升17.36/2.54pct，业绩符合市场预期。


　　海风交付加速，毛利率同比提升明显。受益于海风规模化开工，公司海风产品加速交付，上半年制造业实现量、利齐增，分产品看，风电塔筒业务上半年实现营业收入2.92 亿元，同比增长124.14%，实现毛利率11.91%，同比提升18.39pct；桩基业务上半年实现营业收入15.64 亿元，同比增长1092.63%，实现毛利率16.30%，同比提升10.79pct；导管架业务上半年实现营业收入1.36 亿元，同比增长84.94%，实现毛利率19.44%，同比提升23.19pct。


　　在手订单充足，提前布局生产基地，保障海风产品交付。截至本报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为45.33 亿元，在手订单充足。同时公司持续积极提前布局生产基地，公司已拥有海力海上、海力装备、海恒设备、海力风能、山东东营、威海乳山、江苏启东（一期）等多个生产基地；此外，江苏滨海基地、浙江温州基地、广东湛江基地、江苏启东（二期）亦在规划建设当中，充分保障海风产品交付。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级：维持25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利分别为7.25、11.09、14.26 亿元，对应EPS 分别为3.34、5.10、6.56 元/股，对应24-26 年PE 分别为23、15、12 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：海风装机量不及预期；公司产品销售价格不及预期；风电场投资收益不及预期。

□.王.艺.儒./.马.天.一    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司