中国人保(601319)：COR显著改善 NBV延续高增

事件概述


　　中国人保发布2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入3,240.14 亿元，同比+10.8%；归母净利润265.30亿元，同比+16.9%；期末归母净资产2,851.11 亿元，较上年末+6.1%；加权平均ROE 为9.5%，同比+0.5pp。人保财险COR 为95.3%，同比优化1.5pp；人保寿险NBV 可比口径下同比+71.7%至49.78 亿元；人保健康NBV 可比口径下同比+51%至38.37 亿元。集团拟派发2025 年中期现金股息每股0.075 元（含税），同比+19.0%。


　　分析判断:


　　保费稳健增长，承保显著改善


　　2025H1，人保财险实现原保费收入3,232.82 亿元，同比+3.6%；保险服务收入2,490.40 亿元，同比+5.6%。


　　其中车险/意健险/企财险保险服务收入分别同比+3.5%/+25.1%/+4.3%。人保财险实现承保利润116.99 亿元，同比+53.5%。上半年人保财险COR 同比优化1.5pp 至95.3%，其中综合赔付率同比上升1.6pp 至72.3%，综合费用率同比优化3.1pp 至23.0%。分险种来看，车险COR 同比优化2.2pp 至94.2%，其中但受新能源汽车占比上升、人伤案量明显增长以及人伤赔偿标准、配件价格持续上涨等因素影响，车险综合赔付率同比上升1.9pp；受益于严格管控，车险综合费用率同比优化4.1pp。人保非车险COR 同比优化0.3pp 至97.0%，其中农险/责任险/企财险COR 分别同比优化0.9pp/0.5pp/9.5pp 至93.9%/103.6%/90.1%，而意健险/其他险类COR 分别同比上升1.9pp/1.1pp 至101.8%/88.8%。


　　寿险和健康险NBV 延续高增


　　2025H1，人保寿险NBV 在可比口径下同比+71.1%至49.78 亿元，其中银保渠道NBV 同比+108%至29.24 亿元，贡献主要增量；人保健康NBV 可比口径同比+51%至38.37 亿元，人保寿险和人保健康NBV 高增主要受益于缴费结构改善及渠道手续费压降带来价值率大幅改善。保费方面，上半年人保寿险实现保险服务收入140.18 亿元，同比+32.5%；原保费收入同比+14.5%，其中期交保费同比+15.8%。人保健康实现保险服务收入156.03 亿元，同比+13.2%，主要源于长期医疗保险合同服务边际释放增长；原保费收入同比+12.21%。


　　总投资收益同比增加，增配股票和债券。


　　截至2025 年上半年末，集团投资资产达17,606.74 亿元，较上半年末+7.24%。其中，股票/债券/基金投资投资比例分别较去年末+1.7pp/+0.8pp/持平。2025 年上半年，集团总投资收益414.78 亿元，同比+42.7%；净投资收益303.24 亿元，同比+13.2%；年化总投资收益率5.1%，同比+1.0pp；年化净投资收益率3.7%，同比-0.1pp。


　　投资建议


　　我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为6,595/7,126/7,368 亿元；预计2025-2027 年归母净利润分别为455/491/529 亿元；预计2025-2027 年EPS 分别　　为1.03/1.11/1.20 元。对应2025 年8 月29 日收盘价8.98 元的PB 分别为1.27/1.10/1.04 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司