科润智控(834062)：25H2积极推进外贸出口 全年业绩有望高增

投资要点


　　事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入7.01 亿元，同比+34.47%；归母净利润2282.87 万元，同比+13.16%；扣非归母净利润1773.21 万元，同比-4.89%。2025Q2 公司实现营收3.82 亿元，同比+20.26%，环比+19.43%；归母净利润1091.39 万元，同比-33.85%，环比-8.40%；扣非归母净利润1139.94 万元，同比-29.93%，环比+80.01%。


　　出口需求旺盛，逐步加大海外市场布局。分产品来看：2025H1 变压器/高低压成套开关设备/ 户外成套设备/ 其他分别实现营收2.13/1.25/1.61/2.02 亿元，同比+39.91%/-17.87%/+45.81%/+89.84%。变压器营收增加受出口需求旺盛、国内电网建设投资加大以及新能源产业快速发展等因素的影响，户外成套设备增长主要系政策红利释放、新能源基建扩张、技术升级迭代及出口结构优化驱动所致。全年我们预计变压器实现营收约5 亿元，同增20%，户外成套设备营收3-4 亿元，同增40%+，高低压开关设备保持稳定。盈利方面，2025H1 公司实现毛利率14.02%，同比-3.68pct，其中变压器/高低压成套开关/户外成套/其他分别实现毛利率17.97%/18.17%/19.91%/2.58% ， 同比-0.15/-4.48/+0.76/-5.91pct，高低压成套开关设备的毛利率下降主要由于市场需求疲软、成本压力加剧以及行业竞争加剧等多重因素叠加所致。考虑公司持续加大海外市场开拓，毛利率未来或有望改善。


　　持续推进产能建设，积极拓展市场布局。此外产能方面公司协调各方资源，持续推进新项目智慧新能源电网装备项目建设，全力推进新产能建设。同时公司进一步收购创业德力剩余部分股权，进一步完善公司业务及全产业链布局，满足客户产能配套需求，拓展公司的中西部市场，提高公司的订单获取能力，为公司长期稳定发展助力。


　　期间费率维持稳定，存货有所下降。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/3.80%/2.50%/1.74% ， 同比+0.02/-0.32/-0.60/+0.46pct，环比+0.51/-1.20/-0.31/+0.19pct，期间费用率基本维持稳定。2025Q2 末公司存货、合同负债分别为3.65/0.38 亿元，较2025Q1 环比-10%/+40%。合同负债增加为本期预收客户贷款增加所致。25Q2 经营性现金流为1.7 亿元，较去年同期增长1.4 亿元。


　　盈利预测与投资评级：考虑国内部分客户变压器需求有所放缓，我们下调此前盈利预测， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.72/1.07/1.36 亿元， 前值为0.84/1.23/1.68 亿元）， 同比+68%/+48%/+27%，对应PE 为30/20/16 倍，考虑海外变压器需求旺盛，公司积极加速出海，未来有望持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）竞争加剧; 2）需求不及预期。

□.朱.洁.羽./.曾.朵.红./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司