招商轮船(601872)：25Q2归母净利同比+12% 重视股东回报延续中期分红

事件：2025 年8 月28 日，公司发布2025 年半年报，2Q25 公司归母净利润同比+12%，权益VLCC 和VLOC 船队规模继续稳居世界第一。


　　1H25，1）收入端：1H25 公司实现营收125.85 亿元，同比-4.9%，实现销售毛利29.6 亿元，同比-18.3%；毛利率23.5%；2）费用端：1H25 公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.1%/3.7%/0.1%/0.4%，同比分别+0.3pct/持平/持平/持平；3）利润端：1H25 公司实现归母净利21.2 亿元，同比-14.9%；归母净利率16.9%；扣非后归母净利19.1 亿元，同比-22.0%，扣非归母净利率15.1%。


　　分季度看，2Q25，公司实现营收69.89 亿元，同比+0.13%，销售毛利率为22.70%；实现归母净利润12.59 亿元，同比+12.25%，归母净利率为18.01%；实现扣非归母净利10.53 亿元，同比-3.04%，扣非归母净利率为15.07%。


　　分业务结构看：


　　1）油轮运输，运力规模维持全球第一水平，全球首艘甲醇双燃料VLCC 有望年底交付运营。1H25 公司油轮运输业务实现营收40.3 亿元，同比-18.7%；业务毛利为12.3 亿元，同比-38.5%；毛利率为30.4%，同比-9.8pct；净利润12.9亿元，同比-22.8%。运力规模方面，截至1H25 公司拥有、经营和管理的VLCC保持52 艘，运力规模稳居世界第一，全球首艘甲醇双燃料VLCC 有望于今年年底交付营运，后续还有若干节能环保型油轮替换将退出的老旧船，公司油轮船队结构将进一步改善。


　　2）散货船运输，船队规模稳居世界第一。1H25 公司散货船运输业务实现营收33.1 亿元，同比-16.3%；业务毛利为5.8 亿元，同比-42.6%；毛利率为17.4%，同比-8.0pct；净利润4.2 亿元，同比-47.3%。运力规模方面，截至1H25 公司拥有、经营和管理的VLOC 船舶数量目前保持37 艘，船队规模稳居世界第一。


　　3）集装箱船运输，1H25 公司集装箱船运输业务实现营收30.0 亿元，同比+10.2%；业务毛利为7.3 亿元，同比+124.0%；毛利率为24.4%，同比+12.4pct；净利润6.3 亿元，同比+161.7%。


　　4）滚装船运输，1H25 公司滚装船业务实现营收7.8 亿元，同比-14.1%；业务毛利为1.6 亿元，同比-42.4%；毛利率为20.7%，同比-10.2pct；净利润1.1 亿元，同比-37.6%。


　　5）LNG 运输，1H25 公司实现净利润3.2 亿元，同比持平。


　　公司分红：公司1H25 现金+回购分红比率为41.2%，现金分红比率为26.6%，对应派发现金分红5.65 亿元。按照2025/8/29 公司股价6.49 元/股、每股股利0.07 元计算，1H25 公司股息率为1.08%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润59.9、69.9、72.8 亿元，当前股价对应PE 分别为9、7、7 倍。公司为全球油散航运龙头，干散货船队规模稳居世界第一，多元化的业务组合协同效应显著，兼具成长性和穿越周期能力，看好公司长期发展。维持“推荐”评级。


　　风险提示：汇率波动风险，运价波动风险，地缘政治风险

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚./.陈.佳.裕    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司