中联重科(000157)：扣非后归母净利润快速增长 二季度业绩超预期

事件：2025 年上半年，公司实现营收248.55 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润27.65 亿元，同比增长20.84%；实现扣非后归母净利润19.25亿元，同比增长30.08%。公司拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。


　　扣非后归母净利润快速增长，现金流情况大幅改善。第二季度，公司实现营收127.38 亿元，同比降低0.19%；实现归母净利润13.55 亿元，同比降低1.29%；实现扣非后归母净利润10.51 亿元，同比增长49.64%；毛利率为27.64%，同比降低0.35pct；净利率为10.86%，同比降低1.06pct；公司毛利率、净利率水平依然维持高位。上半年，公司经营活动现金净流量为17.52亿元，同比增长112.46%，公司现金流情况大幅改善，经营质量夯实稳健。


　　起重机、混凝土机械恢复正增长，积极开拓具身机器人新产业。上半年，公司起重机械/混凝土机械/土方机械收入分别为83.74/48.69/42.93 亿元，同比增长1.24%/15.66%/ 22.11%，公司新能源搅拌车、履带吊实现翻番式增长，土方机械出口销售规模同比增幅超33%，矿山机械销售规模同比增幅超29%；公司高空机械/农业机械收入分别为25.91/19.88 亿元，分别同比下降34.47%/15.16%。公司积极布局具身智能机器人领域，已全新开发3 款人形机器人，包括1 款轮式人形机器人与2 款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。


　　海外收入占比超过55%，非洲等区域大幅增长。上半年，公司境外收入为138.15 亿元，同比增长14.66%，境外收入占比提升至55.58%；境外业务毛利率为31.37%，较国内业务毛利率高7.26pct。上半年，非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。公司持续推进海外研发制造基地拓展升级，深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，做深做细做透直销体系，助推海外业务稳健发展。


　　投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力。


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为48.91/62.06/75.46 亿元，对应PE 分别为13.0/10.2/8.4 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：基建、地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化等。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司