三花智控(002050)：业绩符合预期 静待仿生机器人机电执行器业务放量

三花智控上半年实现营业收入162.63 亿元，同比增长19%；实现归母净利润21.10 亿元，同比增长39%；实现归母扣非净利润20.10 亿元，同比增长32%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入85.93 亿元，同比增长19%；实现归母净利润12.07 亿元，同比增长39%；实现归母扣非净利润11.57 亿元，同比增长35%，业绩表现符合我们前瞻报告中的预期。


　　公司推出半年度分红预案，拟向全体股东每10 股派发1.2 元，分红金额超5 亿元，分红率24%。


　　行业层面，根据产业在线数据2025 年上半年国内家用空调行业实现总销量1.23 亿台，同比增长8%，其中内销量6654 万台，同比增长9%，外销量5656 万台，同比增长8%；内销市场上半年在以旧换新政策强力拉动下，家空出货量实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第三批以旧换新资金已下达，第四批也将于10 月发力，展望下半年内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳。外销市场则在Q1 抢出口行情拉动下高开低走，家空2025Q1、Q2 单季度出口销量分别增长25%及下滑8%。除了需求透支等因素，产能转移亦是二季度出口走弱的核心原因，短期来看出口仍面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。根据产业在线数据，制冷三大阀件截止阀、四通阀、电子膨胀阀上半年内销量分别同比增长1.8%、4.7%及21.6%。公司上半年制冷零部件业务营收为103.89 亿元，同比上升25.49%，显著跑赢行业，领先企业气质凸显，主要得益于微通道/商用制冷业务上半年35.55%/33.89%高速增长拉动，毛利率提升0.66pct 至28.12%，制冷零部件业务净利润12.9 亿元，同比+59.15%，净利率提升2.62pcts 至12.38%；新能车热管理方面，行业层面根据中汽协数据，2025 年上半年我国新能源汽车产/销量分别696.8 万辆/693.7 万辆，同比增长41.4%/40.3%，新能源汽车渗透率达44.3%。公司汽车零部件业务营收为58.74 亿元，同比上升8.83%，增速低于行业，主要因核心大客户特斯拉出货放缓影响，毛利率提升0.65pct 至27.96%，净利润8.23 亿元，同比+16.61%，净利率提升0.93pct 至14.01%。


　　基于公司传统冷配业务强劲增长，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27 年可实现归母净利润37.5/41.6/46.0 亿元（原值为34.5/39.2/45.1 亿元），同比增长21%/11%/11%，对应当前市盈率为36/32/29 倍，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司