淮北矿业(600985)：成本管控显效 看好焦煤价格回升带来业绩改善

降44.58%，归母净利润10.32 亿元，同比下降64.85%。公司25Q2 单季营收100.83 亿元，同比下降49.47%、环比25Q1 下降4.88%；归母净利润3.40 亿元，同比24Q2 的13.46 亿元下降74.72%，环比25Q1 的6.92 亿元下降50.82%。基本每股收益0.38 元/股，业绩基本符合预期。


　　售价下跌下，但成本亦下降。25H1 商品煤产量890.81 万吨，同比降13.71%；商品煤销量647.60 万吨，同比降19.38%。售价835 元/吨，同比下跌27.0%；吨煤成本469 元/吨，同比下降17.0%，吨煤毛利366 元/吨，同比去年的579 元/吨下降36.8%。25Q2单季，商品煤产量460 万吨，环比Q1 的431 万吨上升6.8%，同比24Q2 的509 万吨下降9.6%；商品煤销量350 万吨，环比Q1 的297 万吨上升17.9%，同比减少12.5%。售价748 元/吨，环比Q1 的938 元/吨下跌20.3%，同比24Q2 的1112 元/吨跌32.8%；平均成本426 元/吨，环比Q1 的520 元/吨下跌18.1%，同比24Q2 的537 元/吨跌20.7%。


　　吨毛利322 元/吨，环比Q1 的418 元/吨下降23.0%，同比24Q2 的575 元/吨下降44.0%。


　　管理费用及财务费用减少，公司期间费用下降。报告期内，公司期间费用27.07 亿元，同比去年的31.78 亿元下降14.81%。其中财务费用2.35 亿元，同比下降17.07%，主要是公司贷款利率下降所致；管理费用14.53 亿元，同比下降20.09%，主要是职工薪酬、修理费等同比减少所致。销售费用1.11 亿元，同比下降3.96%。研发费用9.09 亿元，同比下降5.45%，主要是公司研发投入减少所致。


　　公司在建工程稳步推进，加快采矿权等矿储资源获取。陶忽图矿副井与中央风井、副井与主井提前贯通，中央风井已经具备提升条件，地销系统按期开工建设；2*66 万千瓦火电机组冷却塔外筒到顶，铁路专用线和电力送出线路开工建设；雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设。此外，公司成功取得云南华坪干箐矿采矿权；收储2347 万吨涡北矿深部资源。


　　投资分析意见：公司公告未来三年(2025-2027 年)股东回报规划，将最低现金分红比例由30%提高至35%。由于焦煤价格中枢下跌，我们对公司25 年焦煤价格同比增速预测由-18%下调至-28%，对应下调公司25-26 年盈利预测，由43.93、47.51 亿元、下调至21.25、26.35 亿元，新增27 年业绩36.12 亿元，25 年-27 年EPS 分别为0.79、0.98 和1.34 元；对应PE 分别为16、13、9 倍。可比公司山西焦煤、恒源煤电、冀中能源25 年平均PE 为20 倍，由于公司陶忽图煤矿（800 万吨/年）、2*66 万千瓦电厂均有望于25 年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：煤炭下游需求不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。

□.严.天.鹏./.闫.海./.施.佳.瑜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司