小熊电器(002959)：Q2收入快速增长 盈利能力显著改善

事件：小熊电器公布2025 年半年度公告。公司2025H1 实现收入25.3 亿元，YoY+18.9%；实现归母净利润2.0 亿元，YoY+27.3%。


　　经折算，Q2 单季度实现收入12.1 亿元，YoY+29.6%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY+641.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，持续发力海外市场，收入有望保持增长趋势。


　　Q2 收入实现快速增长：国内家电以旧换新政策提振厨房小家电行业需求。根据久谦，Q2 小熊线上销售额YoY+15%，均价YoY+9%。


　　从品类来看，Q2 小熊线上榨汁机、养生壶、厨师机等品类销售实现快速增长。我们分析Q2 公司内销业务实现良好增长。另一方面，受美国关税的影响，我们判断Q2 公司海外业务（不含罗曼智能）有所承压。此外，2024 年7 月公司并表罗曼智能，为公司收入带来增量。2025H1 罗曼智能实现收入2.9 亿元。剔除罗曼智能收入后，2025H1 公司收入同比+5.5%。


　　Q2 盈利能力同比提升显著：Q2 公司归母净利率为6.2%，同比+5.1pct。我们认为Q2 公司净利率提升的主要原因包括：1）国补背景下，厨房小家电行业价格竞争缓解，同时公司产品结构优化。


　　Q2 公司整体毛利率同比+3.2pct。2）公司加强费用管控，Q2 管理费用率/研发费用率/销售费用率分别同比-1.7pct/-1.3 pct/-0.9pct。


　　Q2 单季度经营性净现金流同比增加：Q2 公司经营性现金流净额同比+1.4 亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.9 亿元。


　　投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望迎来改善。预计公司2025 年~2027年的EPS 分别为2.48/2.70/2.91 元，维持买入-A 的投资评级，给予2025 年27 倍的市盈率，相当于6 个月目标价为66.89 元。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司