华电国际(600027)2025年中报点评：煤价下跌改善盈利水平 集团资产注入提升装机规模

事项：


　　公司公告2025 年半年报：1）业绩表现：2025 年上半年实现归母净利39.04 亿元，同比增长13.15%；2025Q2 实现归母净利为19.73 亿元，同比增长24.27%。


　　2）营业收入：2025 年上半年实现营收599.53 亿元，同比下降8.98%；2025Q2实现营收333.76 亿元，同比下降4.42%。3）毛利率：2025 年上半年毛利率为10.72%，同比+2.10pct；2025Q2 毛利率为10.72%，同比+1.80pct。


　　评论：


　　经营数据：1）电量层面：2025 年上半年公司完成发电量1206.21 亿千瓦时，调整后同比下降6.41%；完成上网电量1132.89 亿千瓦时，调整后同比下降6.46%；上网电价为516.80 元/兆瓦时，调整后同比下降1.44%。2）利用小时数：2025 年上半年发电机组的平均利用小时数为1595 小时，同比下降115 小时，其中燃煤/燃气/水电的利用小时数分别为1815/973/1593 小时，同比变化分别为-182/-32/+237 小时。3）装机层面：截至2025 年8 月，公司控股装机容量达到77.4GW，其中燃煤/燃气/水电装机容量分别为54.4/20.6/2.5GW。


　　煤炭价格下降推动成本端优化，上半年公司盈利能力有所提升。2025 年上半年，公司燃料成本约为379.52 亿元，同比下降13.28%，主要系国内煤价下降使得燃料成本下降，促进火电业务盈利能力提升。2025H1 公司入炉标煤单价为人民币850.74 元/吨，同比下降12.98%；2025H1 秦皇岛Q5500 平仓价均值约为676 元/吨，同比下降约23%。


　　集团资产注入完成，公司装机容量显著增长。2025 年5 月，公司通过发行股份及现金支付的方式购买中国华电集团所持有的资产，相关资产已于2025 年6 月完成过户，本次资产注入标的资产合计在运装机规模约为1606 万千瓦，显著提升了公司控股装机容量，有望对未来业绩增长形成支撑。


　　投资建议：结合当前运营情况对业绩进行预测，我们预计公司25~27 年分别实现归母净利71、80、91 亿（前值为63、72、82 亿），对应增速分别为24.3%、12.6%、14.1%，对应25~27 年EPS 分别为0.61、0.69、0.78 元，对应PE 倍数分别为9、8、7。对公司采用可比公司估值法，参照可比公司给予华电国际25 年12x PE，25 年目标市值为850 亿，对应目标价7.3 元，预期较现价约38%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：煤价波动风险、电力市场化改革不及预期、电价上升不及预期等。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司