齐鲁银行(601665)：息差升 不良降

齐鲁银行披露2025 年半年报，2025H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.76%、6.00%、16.48%，较25Q1 分别变动+1.04pct、+1.64pct、+0.02pct，公司前期公布了业绩快报（见《存贷高增，资产质量继续改善》），市场对业绩双位数高增已有预期。从累计业绩驱动看，25H1 规模扩张、拨备计提下降和有效税率下降形成主要正贡献；其他非息对业绩贡献为负。单季度边际来看，净息差对业绩贡献明显提升，但其他非息业绩拖累加大。


　　核心观点：


　　亮点：（1）资负扩表继续提速。资产端，25Q2 末总资产同比增长16.02%，增速环比回升1.37pct，其中贷款同比增长13.71%，增速环比回升1.11pct，个人贷款增长偏弱，按揭贷款规模压降较多。对公贷款25Q2 末增速进一步提升至20.62%，基建、批发零售、制造业贷款增速均实现显著增长。另外，公司投资类资产25Q2 末同比增长18.07%，Q2 主要增量来自AC，OCI 增量环比下降。


　　负债端，25Q2 末总负债同比增长16.17%，增速环比提升1.18pct，其中存款同比增长12.54%，增速环比有所回落，公司加大了存单发行力度，发行债券规模同比增长48.42%，存款增速虽回落，但结构改善，对公活期、个人活期增长均明显修复，尤其25Q2 末对公活期存款增长7.20%，较24 年末回升12.37pct。


　　（2）披露息差回升。公司25H1 披露净息差1.53%，较24A 回升2bp，息差趋势好于行业，在降息、市场利率下行、信贷需求偏弱环境下，公司能够先于行业实现净息差回升，实属难得。从资负两端来看，生息资产收益率依旧承压，25 年上半年下降22bp，但计息负债成本率改善更多，从负债端看，一方面随着市场利率下行，发行债券成本率大幅下降，从当前新发利率水平来看，该部分负债仍有40bp 左右的下降空间；另一方面公司持续性优化存款结构，下调存款定价，积极响应利率自律倡议，用好再贷款再贴现政策，引导付息负债成本率下降，上半年个人定期和对公定期成本率均下降33bp，预计后续负债成本优化的成效也将持续释放。（3）不良率大幅下降，拨备覆盖率提升。25Q2 末不良率1.09%，环比下降8bp，不良额下降1.23 亿元。关注率0.96%，环比下降7bp，逾期率1.03%，较24 年末上升6bp，但重组率下降5bp，总体逾期+重组相对稳定。测算25H1 不良净生成率0.79%，同比回落26bp。25Q2 末拨备覆盖率343.24%，环比提升19.18pct。（4）中收增长好于同业。25H1 司手续费及佣金净收入同比增长13.64%，环比提升5.02pct。


　　关注：其他非息负增长。2025H1 公司其他非息收入同比增长-24.25%，公司息差回升，手续费双位数增长，资产质量改善，业绩压力不大，债券收益兑现力度不高，也为后续金市资产配置和业绩平滑留有空间。


　　投资建议：公司立足经济大省，深耕山东省会经济圈，近几年得益于多重政策利好，且县域普惠战略逐步深化，规模扩张保持高速，拨备安全垫夯实，业绩增速位于同业前列。近期公司发行的80 亿元可转债已完成转股，资本进一步夯实，业务拓展有支撑，基本面优，成长性强，建议积极关注。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司