华电国际(600027)25年中报点评：成本改善业绩高增 资产注入完成 期待下半年业绩释放

华电国际发布2025 年中报，上半年实现营业收入599.53 亿元，同比-8.98%；归母净利润39.04 亿元，同比+13.15%。


　　资产重组完成，业绩实现高增。公司上半年实现营业收入599.53 亿元，同比-8.98%；归母净利润39.04 亿元，同比+13.15%；其中，2Q25 实现营业收入333.76 亿元，同比-4.42%；归母净利润19.73 亿元，同比+24.27%。公司拟派发中期股息0.09 元/股，分红比例26.8%。


　　受部分区域电力供需宽松、新能源装机增长挤压火电发电空间的影响，上半年公司累计上网电量1132.89 亿千瓦时，同比-6.46%（追溯后，后同）。其中，火电上网电量1094.12 亿千瓦时，同比-7.1%；水电上网电量38.77 亿千瓦时，同比+17.6%。上半年公司平均上网电价为516.8 元/兆瓦时，同比-1.44%。受益于上半年煤价下降，公司入炉标煤单价同比-12.98%至850.74元/吨，燃料成本同比-13.28%至379.52 亿元，测算火电度电燃料成本为0.325元/千瓦时，同比-0.023 元/千瓦时。扣除投资收益后，测算公司度电利润总额约为0.031 元/千瓦时，同比+0.007 元/千瓦时，盈利进一步修复。


　　盈利能力提升，投资收益稳步增长。上半年公司实现毛利率10.72%，同比+2.1pct；净利率为8.26%，同比+1.16pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0%/1.38%/0.01%/2.73%，同比+0pct/+0.12pct/+0.01pct/-0.34pct。公司实现投资收益24.81 亿元，同比+9.25%，其中华电新能贡献投资收益18.60 亿元，同比-3.8%。


　　盈利预测与估值。公司于6 月1 日并表江苏公司、上海福新、上海闵行等8家公司，当前控股装机容量达到7744.46 万千瓦，较2024 年底提升29.5%。


　　当前公司核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦，煤机468万千瓦，抽蓄569.8万千瓦，项目持续投运+资产注入带来高成长性；公司公告拟向华电金上增资6 亿元，增资后仍持有其12%股权，有望为金沙江上游项目建设更好地提供资金保障，获取稳定投资收益；十四五期间华电集团规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将进一步贡献投资收益。维持公司2025-2027 年归母净利润预期65.34、71.71、79.73 亿元，分别同比增长15%、10%、11%。


　　当前股价对应PE 为9.4x、8.6x、7.7x，维持“增持”评级。


　　风险提示：煤炭成本高于预期、气电盈利能力下滑、宏观经济周期性波动风险、电价波动风险、新能源装机不及预期等。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司