淮北矿业(600985)：煤炭产量下降 下半年量价有望好转

事件


　　2025 年8 月26 日，公司发布半年报，归属于上市公司股东的净利润为10.32 亿元，同比下降64.85%。


　　投资要点


　　煤炭板块：产销量下降，毛利大幅下降


　　产量方面。上半年，公司商品煤产量890.8 万吨，同比下降13.7%；销量647.6万吨，同比下降19.4%。主因朱庄矿（160 万吨/年）资源枯竭作关闭处理。


　　价格和成本方面。公司吨煤售价834.9 元/吨，同比下降27.0%；吨煤成本468.9元/吨，同比下降17.0%；吨煤毛利366.0 元/吨，同比下降36.8%。


　　毛利方面。煤炭业务毛利率43.8%，同比下降6.8 个百分点。


　　煤化工板块：产量同比增长，产品售价下降


　　产量方面。上半年，焦炭/甲醇/乙醇产量分别同比变化+0.6%/+90.7%/+203.4%。


　　售价方面。焦炭/甲醇/乙醇售价分别同比变化-33.3%/-2.1%/-9.3%。


　　销售收入方面。焦炭/甲醇/乙醇售价分别同比变化-34.1%/-4.2%/+213.8%。


　　积极获取资源，加快新项目建设


　　公司成功收储2,347 万吨涡北矿深部资源；做精化工产业方面。年产3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目已产出合格品。雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设;取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462 万吨。同时加快陶忽图煤矿项目和电厂项目建设。


　　煤炭价格触底反弹，基本面有望持续改善


　　6 月以来，受煤矿减产、下游需求旺盛等因素影响，煤炭价格触底反弹，京唐港主焦煤从6 月4 日的1270 元/吨上涨到8 月29 日的1610 元/吨。预计随着上游持续减产，煤炭价格有望维持上涨趋势，基本面有望继续改善。


　　盈利预测与估值


　　结合公司2025 年上半年经营情况和近期的煤炭市场持续改善，我们预计下半年煤价中枢显著提升，预计2025-2027 年归母净利润分别为19.7/33.1/37.4 亿元，基于2025 年8 月29 日股价，对应PE 分别为 17.1/10.2/9.0 倍，由于煤炭行业基本面有望持续改善，结合公司信湖煤矿有望复产，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　煤价超预期下跌风险；宏观经济恢复不及预期风险；在建项目进展不及预期风险；安全生产事故风险。

□.樊.金.璐    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司