中无人机(688297)：25H军贸收入支撑恢复性增长 下半年内贸有望高增

25 年上半年，中无人机实现营业收入4.39 亿元，同比增长61.27%；实现归母净利润3177.33 万元，同比增长182.76%；实现扣非归母净利润2194.58 万元，同比增长142.96%。


　　25H 业绩同比大幅恢复，主要来自军贸。25 年上半年，中无人机实现营业收入4.39 亿元，同比增长61.27%；实现归母净利润3177.33 万元，同比增长182.76%；实现扣非归母净利润2194.58 万元，同比增长142.96%。单季度来看，Q2 实现营业收入2.03 亿元（Yoy-3.70%，Qoq-13.92%），实现归母净利润1492.82 万元（Yoy+230.98%，Qoq-11.38%）。


　　营收构成来看：上半年主要来自军贸。公司上半年发生关联销售4.27 亿（占上半年营收97.27%），主要系与中航技的军贸相关营收。


　　盈利能力方面：25 年上半年，公司整体毛利率为26.55%，同比下降0.89pct。费用端方面，上半年发生管理费用5590.58 万元，同比增长16.95%，主要是报告期内公司生产规模不断扩大，结合公司发展需求，加大信息化建设投入，相关费用相应增加；销售费用925.13 万元，同比增长57.39%，主要是公司持续加大市场开发力度，推广费用较上年同期有所上升；财务费用-1509.04 万元，24 年同期为-3263.87 万元；研发费用4340.75 万元，同比大幅下降46.66%，主要是受部分项目资本化的影响，本期研发费用较上年同期有所减少，但总体研发投入较上年同期增加。三项费用率为11.41%，同比提升3.67pct。上半年整体销售净利率为7.24%，同比提升21.36pct。


　　存货再创历史新高，下半年内贸有望放量。资产负债表方面，2025 年上半年公司存货达到36.28 亿元，较上年末大幅增长38.48%，主要为保障后续产品按期交付而加大备货投入。根据公司发布的2025 年关联交易预计情况，预计25 年关联销售金额达到14 亿元，占同类业务比例降至45%，军贸业务预计同比呈现较大幅度增长的同时，内贸有望25 年实现高增。


　　拟回购股份用于股权激励或员工持股计划，凸显发展信心。根据公司公告《关于以集中竞价交易方式回购股份的预案》，公司拟以自有资金不低于1 亿，不超过2 亿以集中竞价交易方式进行股份回购。本次回购股份拟用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过人民币 60.52 元/股。公司此次回购计划凸显公司对未来发展的信心和对公司价值的高度认可。


　　盈利预测：预计2025/2026/2027 年归母净利润为2.90/3.78/4.41 亿元，对应PE 估值分别为138/106/91 倍，关注后续新型号军贸进展、成熟型号国内订单进展等，维持“增持”评级


　　风险提示：产品订单低于预期，产品交付进度低于预期

□.王.超./.战.泳.壮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司