晨光生物(300138)：管理制胜 主业反转 多点开花

核心产品份额持续提升，首次覆盖给予“买入”评级。


　　公司是植提行业龙头，公司通过生产优势、卓越管理降低成本。公司主业加工利润改善，成本优势下份额有望持续提升。我们预测2025-2027 年公司归母净利润3.59/4.19/5.04 亿元，对应EPS 0.74/0.87/1.04 元，当前股价对应19.4/16.7/13.8 倍PE，我们看好公司份额持续提升、加工利润改善趋势，首次覆盖给予“买入”评级。


　　三大主业改善，核心产品份额有望提升


　　公司三大主业均在改善。（1）辣椒红色素加工利润回升。公司辣椒红色素占市场80%以上份额，2025 年随着原材料价格回落，加工利润有望修复。（2）辣椒精有望冲击印度同行份额。公司用成本更低的云南辣椒原料替代印度原料，成本和产品价格优势凸显，公司辣椒精份额有望再上台阶。（3）叶黄素加工利润有望修复，份额有望继续提升。行业将通过降低原料万寿菊花采购价来降低成本、减少供给，叶黄素加工利润有望修复。同时公司在缅甸试种万寿菊花取得良好进展，成本有望下降，叶黄素加工利润和份额有望再上台阶。


　　梯队产品多点开花，甜菊糖、保健品业务可期


（1）公司甜菊糖生产工艺优势明显，得率明显高于竞争对手。同时副产品绿原酸有望分摊约成本，甜菊糖成本优势凸显，份额有望持续提升。（2）公司保健品业务当前超过1.5 亿以上规模。公司保健品依托于植提原料优势，提升产业附加值。保健品市场规模较大、竞争格局分散，生产门槛较高。公司拥有独特的原料优势和批文优势，中游代工业务及C 端业务仍有提升空间。


　　卓越管理，原料基地效率提升，棉籽加工利润企稳改善


（1）公司秉承卓越管理的经营理念，不断拓充新品、在全球上寻找优质种植基地，在生产工艺和原料上实现成本领先优势。赞比亚基地效率持续提升，缅甸基地试种效果良好。（2）棉籽业务随着豆粕价格见底企稳，加工利润有望企稳改善。


　　风险提示：食品安全风险、价格波动风险、贸易政策风险。

□.张.宇.光./.方.勇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司