宏昌科技(301008)：家电电磁阀小巨人企业 大力拓展机器人减速器业务

事件：公司公布2025 年半年报，2025H1 实现营业收入 5.4 亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润0.2 亿元，同比减少47.8%。2025Q2 实现营业收入2.7 亿元，同比增长18.5%，环比增长0.6%；实现归母净利润403 万元，同比减少72.0%，环比减少66.2%。


　　受股份支付费用等因素影响，公司利润下滑。2025 年公司智能家电部件营收5.2 亿元，同比增长17.34%，毛利率14.59%，同比下降4.08pp；其他业务营收0.21 亿元，同比增长343.62%，毛利率同比下降4.61%。公司营收端稳健增长，利润大幅下滑主要受限制性股票激励计划产生的股份支付费用新增及部分募投项目投产固定资产折旧新增的影响。


　　公司毛利率受汽车业务影响有所下滑。2025H1 综合毛利率为13.8%，同比减少4.7pp，主要系汽车业务仍然处于投入期，毛利率未转正且占比提升；净利润率为2.9%，同比减少3.8pp。2025Q2公司综合毛利率为13.0%，同比减少4.7pp；净利润率为1.5%，同比减少4.7pp。2025H1 公司期间费用率为12.9%，同比减少0.1pp。2025H1 销售/管理/研发/财务费用率为1.4%/6.1%/4.4%/1.0%，分别同比-0.6/+0.6/-0.5/+0.4pp。


　　公司家电零部件业务稳健增长，由电磁阀向其他品类横向拓展。公司主要业务为家电零部件，包括流体电磁阀、模块化组件、水位传感器等，应用在洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫，主要通过Tier1 或Tier2 形式为海尔、美的、海信、松下、西门子、小米等国内外家电客户提供相应的产品配套服务。


　　未来增长点包括：①洗衣机部件横向拓展，在洗衣机部件领域已由供应电磁阀拓展出模块组件、传感器、开关门锁等多个产品类别；②公司洗衣机流体电磁阀产品中，配备中高端洗衣机的三控及以上阀产品销售数量逐年上升，高端产品销售占比有利于提升毛利率；③拓展智能马桶、洗碗机、净水器、蒸箱等新产品。


　　公司汽车零部件业务逐步放量。公司汽车零部件主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、前后保险杠注塑以及模检具等，公司积极推进汽车零部件的相关业务，2024 年6 月专用于汽车零部件的生产车间竣工交付并投入使用，随着生产条件的成熟，公司获得了零跑汽车多个项目定点，包括门板项目的定点；同时，公司通过二级供应商的形式为吉利商用车提供了保险杠的生产，汽车业务逐步开始放量。


　　公司积极布局机器人行业。2025 年2月和5月，公司分别出资1500 万元投资良质关节，合计持有30%股权。同时，公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司持股70%。良质关节聚焦人形机器人相关产业链领域，主要从事谐波减速器、行星减速器及关节模组研发、生产、销售。目前正在合作与对接的机器人客户有逐际动力、字树、星海图、阿童木、竟识机器人、星尘智能、灵宝、元杰瑞智、越疆；正在合作的灵巧手客户有深圳市灵巧驱控：正在合作与对接的外骨骼客户有杭州满格智能、杭州程天科技；正在对接的电动滑板车客户有九号公司。良质关节已将注册地从广东东莞迁址至浙江杭州，正在杭州建立研发总部并在嘉兴平湖打造年产20万套关节模组和减速器的智能制造工厂。随着客户样品测试完成和九月中旬新的制造工厂落成，规模订单会逐渐释放。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.5、0.9、1.5亿元，未来三年归母净利润复合增速为43%。首次覆盖，给予“持有”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。

□.邰.桂.龙./.龚.梦.泓./.周.鑫.雨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司