迈瑞医疗(300760)：2Q收入边际向好 期待3Q迎来拐点

公司1H25 实现收入167.43 亿元（yoy-18.4%）、归母净利50.69 亿元（yoy-33.0%）、扣非归母净利49.49 亿元（yoy-32.9%），业绩基本符合我们预期；其中公司2Q25 收入qoq+3.3%，整体收入边际向好。公司预计3Q25 整体收入将实现同比正增长，并延续单季度收入逐季环比改善趋势。


　　考虑公司业务布局全面，国内市场需求持续复苏且海外市场推广积极推进，公司业务长期成长空间明确。维持“买入”评级。


　　积极强化销售推广及研发投入，持续筑高竞争壁垒公司1H25 毛利率为61.7%（yoy-2.8pct），我们推测主因国内行业外部因素短期扰动。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为14.5%/4.1%/9.6%（yoy+1.9/+0.1/+0.9pct），公司持续巩固销售推广及研发投入强度，持续提升行业竞争力。


　　公司三大核心业务长期成长空间明确


　　1）IVD：1H25 收入64.24 亿元（yoy-16.1%），其中板块国际业务收入同比实现双位数增长，国际化学发光业务收入同增超20%；公司高端IVD 设备推广持续取得积极进展，MT8000 全实验室智能化流水线1H25 海外销售13 套且国内新增装机近100 套，公司预计其25 年国内装机有望达200 套。


　　2）医学影像：1H25 收入33.12 亿元（yoy-22.5%），其中板块国际业务收入占比已达62%，公司预计25 年板块国际业务有望实现平稳快速增长；公司超高端超声市场认可度持续提升，1H25 实现收入近4 亿元，已接近24全年水平。3）生命信息与支持：1H25 收入54.79 亿元（yoy-31.6%），其中板块国际收入占比已达67%。考虑国内设备更新政策持续推进，且海外高端客户群开发顺利，我们看好公司三大核心业务具备长期明确发展空间。


　　海外收入积极增长，国内收入有望于3Q25 迎来拐点1）海外：1H25 收入83.32 亿元（yoy+5.4%），整体收入占比已近50%；考虑公司持续深化海外高端客户合作（公司1H25 突破超42 家国际重点战略客户），并积极开拓发展中国家市场，我们看好海外25 年收入保持向好发展。2）国内：1H25 收入84.11 亿元（yoy-33.4%），主因国内行业招标到公司收入确认周期有所拉长叠加公司24 年上下半年收入基数分布偏离，但公司预计国内业务将在医疗设备招标活动复苏背景下于3Q25 明显改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业外部因素对于收入增速和毛利率的短期扰动，我们调整公司盈利预测，预计25-27 年归母净利为109.42/123.60/139.76 亿元（相比前值下调15%/18%/20%）。公司为国产医疗器械行业排头兵，产品竞争力持续提升且海内外渠道积极拓展，长期成长空间可期，给予公司25 年37xPE（可比公司Wind 一致预期均值28x），对应目标价333.91 元（前值328.30 元，对应25 年31x PE vs 可比公司均值25x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司