浩洋股份(300833)：利润短期承压 看好OBM长期发展

公司公布25 年中报：25H1 收入5.22 亿元，同比-21.99%；归母净利0.78亿元，同比-61.69%；扣非归母净利0.73 亿元，同比-62.61%。其中Q2 收入2.32 亿元，同比/环比-34.44%/-20.03%；归母净利0.24 亿元，同比/环比-76.08%/-54.02%；扣非归母净利0.22 亿元，同比/环比-77.01%/-55.59%。


　　业绩承压主因为国际经贸摩擦及新并购企业尚处投入初期，我们看好贸易政策趋稳、丹麦SGM 业绩逐步兑现，有望使公司26-27 年收入、利润恢复增长趋势，维持“买入”评级。


　　受经贸摩擦及并购项目拖累，公司盈利能力显著承压25H1 公司毛利率50.55%（同比-1.30pp），净利率15.07%（同比-15.52pp）；其中Q2 毛利率51.97%（同比/环比+0.84pp/+2.56pp），净利率10.64%（同比/环比-18.51pp/-7.98pp），公司盈利能力承压明显。主要原因是25H1 受中美经贸摩擦影响公司收入有所下滑，且新并购丹麦SGM 公司尚处发展投入期相关成本费用投入较大，导致各期间费用率水平均有所上升。25H1 合计期间费用率31.64%，同比+15.40pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、11.23%、8.23%、-0.63%（同比+4.49pp、+4.23pp、+3.00pp、+3.68pp）。


　　行业向好势头不改，期待公司后续利润逐步兑现行业方面，live nation 报告指出未来两年内海外演艺活动将继续保持稳步增长的态势，当前欧洲、亚洲、中东市场景气度较好，随贸易政策逐步稳定，美国市场也将呈修复态势。公司方面，在收购了丹麦SGM 公司资产后，相继在丹麦和美国成立子公司，整合利用其技术及产能，定位于建筑演艺灯光，与雅顿品牌形成差异化互补。目前SGM 品牌已开始销售新品，市场反馈积极，同时公司考虑利用部分产能支援美国市场。因此短期看收购SGM 对公司业绩产生一定压制，但长期看将逐步释放潜力、与公司形成合力，成为公司业绩的新增长点。


　　公司持续进行研发投入，新产品有望助力公司摆脱短期困境公司持续在专业舞台灯光、智能照明设备等产品与相关技术上研发投入，25H1 公司及子公司新增授权专利达61 项，包括境内外发明专利14 项。其中灯具多环境自适应技术、无级旋转锁紧技术、出光透镜自动防护技术、人体姿态闭环重建、多视图目标跟踪检测等已成功转化应用到舞台灯、智能照明设备等多个产品线的系列化产品。在H1 营收下滑背景下，新产品销售收入实现同比增长。未来随激光光源等新技术持续落地，公司将保持竞争力、进一步提升市占率，新产品有望助力公司摆脱短期困境。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-26 年归母净利润(-41%，-34%)至2.48/3.06 亿元，并预计2027 年公司归母净利润为3.77 亿元。下调主要是考虑到关税等因素影响公司短期发货，以及整合SGM 海外子公司带来的费用提升。可比公司25 年Wind 一致预期PE 为28 倍，给予公司25 年28 倍 PE 估值，对应目标价为54.88 元（前值56.44 元，对应25 年17 倍PE）。目标PE 提升主要系可比公司估值提升，我们认为公司逐步从代工走向OBM 自有品牌也有望推动估值提升。


　　风险提示：海外需求不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司